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股東問：

(資料圖片)

當你對一個公司進行估值，把一個公司的未來現金流進行折現時，折現率為什么要用無風險國債的利率呢？你為什么不用機會成本來折現呢？

比如用公司平均股本回報率12%？或者可以拿你的預期回報率，同樣也是是可口可樂的股本回報率——15%，作為折現率。

我的意思是，這樣做會極大地改變你對公司的估值，我相信你知道這一點。

你為什么要使用無風險利率作為折現率？這就是我的問題。

巴菲特：

我們使用無風險利率，僅僅是為了對不同的投資對象進行相互比較，換句話說，我們尋找的是最有吸引力的投資對象。

為了計算投資對象的現值，我們需要使用同一折現率。

由于我們永遠都能購買國債，所以，國債的利率就成了基準利率。

這并不意味著我們想購買政府債券，這也不意味著，如果我們得到的最好的投資對象表明，該投資每年的收益率只比國債高0.5%，我們就會購買國債。

但是我們認為，這是一個合適的基準利率，我們只是使用這個利率來比較所有的投資機會——企業、油井、農場等等。

使用無風險利率作為折現率還與確定程度的高低有關。

國債利率是一個基準利率，這并不是因為我們想購買政府債券，但它確實成為了整個估值過程中的一個常數。

查理?

芒格：

是的，你想買期限多久的政府債券顯然都可以買到，所以，投資股票的一個機會成本就是將股票和債券進行對比。

美國有一大半公司，你要么不了解它們，要么很擔不看好它們，以至于你寧可購買政府債券，也不愿意買這些公司的股票。因此，從機會成本這個角度看，這些股票就被國債這個篩選標準給排除了。

接下來你開始尋找那些你喜歡的股票，你對這些股票的喜歡程度遠勝于政府債券，所以你會對這些股票逐一進行比較。

如果你找到了一個你認為最好的投資機會，這個機會你很懂，你就有購買對象了。

這個思考非常簡單，除了最基本的經濟學知識和博弈論之外，什么都用不到。

估值的思維過程連小孩子都能想到，確實，真要動手對企業進行價值評估很難，不過估值的思維過程是小兒科。

巴菲特：

如果查理和我被告知，必須在隨機挑選的一只股票和10年期政府債券之間選一個，而不管我們買了什么，都要持有十年，至少在80%的情況下，我們可能會選擇政府債券。

我們這樣做的主要原因是我們對很多股票的了解不夠深入，其他原因可能是我們了解這些企業，不過我們還是更喜歡政府債券。

但我們會采取這種方法來衡量一切投資機會。

換作是你，你會怎么做，查理?

在一只股票和一只債券之間選擇，且不管買了什么都要持有10年，在80%的情況下，你會選擇什么?（笑聲）

芒格：

人生就是由一系列機會成本構成的，就像你應該和你能找到的、也愿意嫁給你的最好的人結婚一樣，投資的過程差不多也是這樣。（股東笑）

巴菲特：

我就知道我們會在午飯后遇到難題的。（股東笑）

節選自1997年伯克希爾股東大會下午場第12個、第13個、第14個問題，大唐煉金師翻譯整理。

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