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#投資思考#

去年10月份$恒生指數(HKHSI)$跌破15000點，跌倒九七回歸時的水平，然后短短幾個月上升了50%。今年一月份恒生指數有10%的漲幅，2月份全部回吐，到了3月分恒生指數已經年度下跌了。作為一個指數，這樣波動性讓大家覺得港股確實讓投資者很難把握。過去我也發表過不少投資港股的文章，所以時不時有人和我交流港股的投資。我投資港股也有8年多的時間了，總體來說成績還算滿意，當然中間也有不少教訓，所以今天我和大家交流一下我對港股認識，從教訓中學到的東西，從我的投資體系出發，談談我的港股投資策略。

先談談我的認識，可能和大家有所不同

(資料圖片僅供參考)

首先，為了讓恒生指數成分股更具代表性，總把一些發展前景好的行業和企業不斷納入進來，淘汰一些夕陽行業和企業，這本身并沒有問題，但也造成了一個事實，就是企業總是在股價的高位被納入指數。20年的恒生指數的改革尤其突出，這個時期納入了美團，阿里巴巴，小米這樣的企業。這些企業由于政策影響導致股價下跌，對恒生指數影響很大。

其次，是被動投資越來越流行，企業納入指數就意味著大量資金會購買這些股票導致估值上升，預期的遠期收益率就會下降。

再次，A股的投資者，大部分并不太關心分紅。但是，在投資港股時，由于估值的低廉，分紅則成為一個不可不考慮的問題。一般來說，流行的股票指數都不包含分紅，如滬深300指數、標普500指數等，香港市場也不例外，恒生指數均不包含分紅。而恒生指數分紅都相對較高。因此，在考慮香港市場真實回報時，我們必須加入分紅因素，假設分紅收益率為2%，35年后考慮分紅的指數應該翻番。去年我們說恒生指數一下回到97回歸前，不過如果把分紅考慮進去，那指數應該是多少呢？

最能說明問題的是$恒生AH股溢價指數(HKHSAHP)$，我不知道為什么雪球AH溢價指數不能看到以前的，所以我就從其他地方導出歷史數據。

的確，自從港股通開通后，A股就一直比港股貴，但是2014年前并不一直是這樣，是因為互聯互通以后價格更趨合理？從指數看說的通。但從個股看卻說不通了。談到合理溢價，考慮到20%紅利稅（紅籌股28%）的問題，H的溢價合理的區間應該是110到130之間，其實如果你是長期投資者（當然這個長期必須10年以上的）。完全可以用AH股溢價進行套利，后面在強調分紅對港股市場是極其重要的問題時會具體分析。

A股的投資者剛開始接觸港股市場就被它極低估值所吸引，在投資一段時間后由于不好的體檢就抱怨港股是無效的市場，這是你被A股市場蒙蔽了。相對于A股，港股更有效，其實這對于價值投資者并不是一個好事。

有機構專門做過研究，A股的估值顯現出明顯的市值越小、估值越高的情況，然而在H股則并不存在。H股估值越高的公司，則體現出凈資產收益率更高、股息率更高的特征。所以說，對于同時在兩地上市的企業來說，H股的定價顯然比A股更為合理。不過不知道現在這種狀況在全面注冊制的影響下會不會有所改變。

用一個簡單的模型說明問題。

假設一家公司的A股股價是15元人民幣，港股股價在折算完匯率后，為10元人民幣。在這個時候，這家公司的AH股溢價是50%。

假設這家公司每年分紅0.75元，在不考慮稅費的簡單計算下，對A股的股息率則為5%，對H股為7.5%。

假設這家公司的AH股股價在未來10年保持不變，都為15元和10元。但是，10年以后，對于A股持有者來說，持有該股的實際成本為15 - 0.75 x 10 = 7.5元，H股為10 - 0.75 x 10 =2.5元。

很明顯，AH股持有的實際成本溢價會從50%變成300%。所以，對于長期價值投資者來說，分紅會對AH股溢價下，投資者的實際回報產生緩慢但巨大的影響，

當然，這里所列舉的模型過于簡單，不可能反應真實市場的長期的情況。但是，簡單模型目的告訴我們一個思路，即AH股高溢價在高分紅的情況下，是很難維持的。作為投資者你當然希望維持，這樣你將獲得很高的長期投資回報。

有了以上的認識就為如何投資港股提供思路。

首先我不建議大家去投資港股，如果投資A股都賺不到錢，那投資港股的結果不容樂觀。其實我剛開始是比較后悔買港股的決定，現在通過這幾年的投資實踐，總結經驗教訓， 確定港股投資一些原則，總結了一套自己的港股投資策略：

我的港股投資策略是根據自己特點獨立思考的結果，僅供大家參考，聽我介紹是一回事，你自己去做又是另一回事，就像模擬操作和實盤操作一樣，投資心態會完全不同。

第一、我港股的投資范圍主要是選擇藍籌股，即恒生指數成分股或者恒生國企指數成分股。普通投資者對藍籌股的內在價值相對容易判斷，因本人投資港股采取左側買入的，越跌越買不割肉策略，安全性是第一考慮的因素。

第二、規定單只股票最高持倉量，不割肉的策略必須用最高買入量控制整個組合風險。

第三、采取長期投資+網格交易策略，港股的低估會長期存在，波動性又相對較大，所以利用波動獲利是非常重要的手段。也可以促進自己能夠長期對抗低估。

第四、分散投資策略，包括行業分散和負相關，一方面可以減少組合波動，另外也便于執行網格交易的策略。

第五、重視分紅率，穩定分紅的公司并不用太擔心下跌，更好的執行分紅再投資的策略。

第六、剛納入指數的股票最好一年內不要碰，相反可以考慮剛被剔除指數的并在近期大幅下跌的股票。

港股的長期低估是非常好的事，這是我本人真實的想法，投資港股以后，我基本上都會保證很高的倉位，因為總有可以買入的股票，很多人并不清楚，雖然港股長期低估，股票甚至幾年不動，但常常會有鐵樹開花的行情，一周內甚至一天內就可以會有幾年的漲幅，但你不知道什么時候會發生，如果等到發生后再買入又可能馬上長期被套。個人投資者的優勢之一就是有長期持有的耐心，一方面網格交易波動降本，另一方面經常會有突破性的行情，過去投資港股虧損的很多，現在經過幾年的投資經歷，除了一些過去沒有按照現在投資港股的原則投資的股票，現在我的港股虧損股票越來越少了。時間久了，會等來鐵樹開花的。

如果你是長期投資者，完全可以參照AH溢價來進行套利，特別是股息率高，分紅相對穩定的股票，相對套利收益可以超過10到20%，有兩個關鍵點，高分紅和長期。當然有一點我特別提醒，AH股溢價超過100%的股票建議不要碰，具體理由大家自己去思考。

相信很多人看到港股的波動性都覺得應該進行短線操作，我認為恰恰相反，投資往往是反直覺的。我希望我的介紹可以對大家有所啟發。

@今日話題

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