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所謂的價值投資，最終看三個數據：自由現金流（安全性）、凈資產投資回報率（賺錢能力）、凈利潤增長率（成長性）。 對于有色金屬開采和冶煉企業來說，現金流都沒啥問題，新能源的成長性在有色板塊也沒啥問題，懶得去對比了。今天專門分析ROE。

一、有色金屬開采冶煉板塊的橫向對比

在2021年底的時候，贛鋒就已經超越了資金礦業、西部礦業和西藏珠峰三個有色龍頭。將各項數據打開分析發現，老的有色龍頭（紫金、西部）贏在杠桿率比較高，資產周轉率高，這是老企業的優勢，新開礦較少，資本開支可控，存量資產不停地在產出銷售并快速變現。贛鋒的杠桿率和資產周轉率都低了一半，但是憑借很高的凈利率，實現了ROE超越。

贛鋒未來有大量的新礦開采建設、鋰電池投資、中游原材料布局，所以經營杠杠利率是持續提升的。由于礦產在持續增加，銷售價格也持續提升，資產周轉率在未來數年都會持續提升，到2022年Q3已經達到了0.51。

【資料圖】

這里做一個測算。假設未來長期穩定的碳酸鋰價回落到2021年的平均值（15萬？），那么贛鋒的凈利率對應為40%（2021為48.53%），總資產周轉率達到0.6，杠桿率達到1.82（對應45%的負債率），則ROE = 44%。

也就是說，只要碳酸鋰的價格不低于15萬/噸，贛鋒的鋰鹽業務未來的穩定ROE>44%，在有色金屬冶煉板塊絕對是前兩名（贛鋒和天齊），還不算自有礦率增加、阿根廷鹽湖和墨西哥黏土成本極低等積極變量。在整個A股，也是鳳毛麟角。

二、贛鋒自身的縱向對比

近三年的ROE持續增長，杠桿率、凈利率、資產周轉率都在明顯增長。業余選手天天盯著碳酸鋰的市場價格，鋰價很重要，影響凈利潤率，但也只是ROE函數各個變量中的一個，隨著市場紅火，鋰鹽供不應求，銷售額更大、銷售的速度快，總資產的周轉率就會更快，以前一個億，一年只能轉0.3回，現在可以轉0.5回了，未來超過0.6回沒問題吧？ 周轉率翻一倍，就等效凈利潤率翻一倍。

三、贛鋒 vs 天齊 vs 寧德時代

從圖中可以看出，贛鋒和天齊有很大的相似性，與寧德時代差別較大。寧德時代的ROE主要靠杠桿率來支撐（制造型企業的特點）。

從長遠看，鋰電池企業是重資產，技術升級換代比較快，資產周轉率并不比鋰鹽開采冶煉高，大概在0.7~0.8之間，與光伏一體化企業相近。

其中贛鋒走垂直一體化，鋰礦項目很多，中游、下游電池均有布局，可投資的領域很多，預計杠桿率會快速提升。相對而言，天齊的資產負債率較難擴張。所以，未來會看到，天齊的凈利率比贛鋒高，但ROE未必追得上贛鋒。原因在于贛鋒是快速擴張型企業，而天齊更像存量經營型企業。

總結

這里只分析了龍頭，但鋰資源開采冶煉企業大差不差，完全可以舉一反三。

股票的價格圍繞價值隨交易情緒而波動，價值由自由現金流、ROE和增長率決定。不管是從有色金屬開采冶煉，還是從新能源企業間，目前的鋰資源企業都是很安全的。當然反過來也可以認為，有些企業高估很嚴重。

$贛鋒鋰業(SZ002460)$$天齊鋰業(SZ002466)$$寧德時代(SZ300750)$

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