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1、歸母口徑，公司營運利潤1483億，同比幾乎持平，凈利潤838億，同比-18%。凈利潤變為營運過程調增近77%，增加645億。調增的內容中，超過2/3是投資收益貢獻。究其根本，公司總投資收益率為2.5%，但營運利潤假設為5%。

(資料圖片僅供參考)

2、營運利潤中，人身險占比75%，是披露營運利潤以來最高的比例，同比增長16%。同時，銀行占比也達到了近18%，也是歷史最高比例，同比增長25%。財產險，資管，科技業務，都有點慘。

3、人身險營運利潤中，剩余邊際攤銷占比68%，是披露營運利潤以來最低的水平，同比-2.4%，比H1時的-2%要惡化些，新業務價值前幾年負增長的問題開始在攤銷中逐步顯現，保單中隱含的利潤持續釋放很乏力了。

4、人身險營運利潤中，營運偏差占比12%，裁員紅利持續釋放，繼續率終于企穩，使營運偏差同比增長接近100%，拉動營運利潤整體稅前增長7%。又因國債稅（換了投資官后配置了不少債，減少了權益類）優等好處，營運利潤整體同比增長16%。營運偏差和稅優貢獻了150億左右的人身險營運利潤。

5、銀行營運利潤還是延續前面三個季度的邏輯，撥備前利潤和營收同比增長幾乎相近，都是6~7%的水平。通過不增加撥備，實現25%的亮眼增速，這得益于前幾年打下的根基。雖凈息差自22年H1來逐季持續緩慢惡化（由2.8x%變為2.75%），但不良等質量指標，核心充足率等持續經營指標還是很穩健。

6、財產險原保費增長10%，營運利潤幾乎沒啥貢獻，同比負增長45%，主要是源于綜合成本率逐季惡化，最終竟破100%。這個成本率是平安財險近幾年最糟糕的情況。綜合成本率飆升主要是因為保證保險品類所致（綜合成本率134%），按財報描述，應該是“小微企業貸款保證保險”群體性暴雷。沒辦法，22年特別是下半年宏觀糟糕到了極點，小微掛彩多。18-21年平安信用保證保險成本率為（88.6%、93.6%、111.0%、91.2%）

7、產品改革方面，+醫療類循序推進，整合效果不錯。3P中，Patient患者，公司通過好醫生、平銀、金管家等窗口面向客戶；Provider供應，公司通過自營+整合第三方，線上問診+線下醫療資源的形式服務客戶；Payment支付，公司通過保險與醫療服務協同，享受了醫療服務的客戶粘性和保費占比持續提升。

8、隊伍改革方面，人力指標基本觸底（22Q1/H1/Q3分別為54萬/52萬/49萬）。12月末代理人為44.5萬，較年初凈減少15.5萬，同比-25%，NBV同比-24%。人均NBV去年同比增長26%。23年1-2月原保費同比增長5%，單2月同比增長13%。NBV在1月和2月都是正增長（但數據未知）。隊伍改革拐點基本成立。

9、再審視營運利潤：

①人身險中，營運偏差和稅優貢獻了150億左右的人身險營運利潤；

②銀行中，撥備與上期平齊也保證了多出來幾十億銀行營運利潤；

③后由因投資收益率由2.5%拉齊到5%的投資假設，以及折現率變動，增加645億；

這些可能是質疑近1500億營運利潤可靠性的點，也是按營運利潤估值需要打折的原因。

10、總體來說，這份報表看得出平安集團自上而下的努力，這其中既包括改革的決心、魄力，持續性及黎明終于將至了，也包括財務人員的努力。無論如何，只要中國經濟別再出幺蛾子，最壞的時候可以確認過去了。但保險特別是人身險作為比消費還要后周期的行業，崛起過程我們仍需跟蹤，仍需時間。加油！2023！

@今日話題$中國平安(SH601318)$$中國平安(02318)$

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