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昨天Chatgpt（AIGC）板塊再次大幅調整，湯姆貓盤中跌幅高達15%，很多球友對Chatgpt（AIGC）板塊未來的走勢產生了懷疑，認為板塊行情已經結束了。我自己認為這個板塊行情還遠遠沒有結束。主要邏輯有兩點。一是從OpenAI以及微軟bing的用戶數的增長情況來看，chatgpt模型的用戶數繼續呈現出爆發式增長的特點。3月10日，自2月7日加入chatgpt聊天功能后微軟新版必應日活用戶數突破1億，并且日活躍用戶中三分之一是新用戶。可以看到chatgpt用戶數快速增長的趨勢不可阻擋！用戶數就是流量，流量意味著可以變現的利潤以及互聯網企業的價值。二是chatgpt模型是開源的，Google的PaLM也是開源的。應用端的公司可以充分利用這些模型，發展自己的業務。對于一些公司主體在國外且業務也在國外的A股公司，Chatgpt（AIGC）用戶數的增長是（不會受到國內政c的監管影響）。出海應用的三虎：昆侖萬維、湯姆貓、萬興科技發展潛力是巨大的！當然，這類公司目前也有一個很大的風險點，就是地緣政治風險。如果中美對抗繼續升級，不排除這類企業會受到打壓，例如美股退市、在歐美的業務暫停等等。綜合考慮風險收益比，覺得這三個公司，尤其是前兩個公司是值博率比較高的！下面，我將對三個公司進行簡單的業務介紹，并對三個公司進行簡單的財務指標對比。

1、昆侖萬維。

(資料圖)

昆侖萬維給人的第一印象是一個游戲公司，但最近幾年經過周總的多次重大股權投資，公司的業務模型已經發生了重大的變化。2022年半年報來看，游戲業務營收3.3億，占總營收比例只有15%左右。2022年上半年游戲業務的營業利潤只有1.5億，而公司利潤為6.43億。考慮稅收等因素，游戲貢獻的利潤只有20%左右。其實，現在昆侖萬維的業務主要由四大塊組成：1、Opera瀏覽器，也是元宇宙分發平臺。目前在非洲市占率最高，歐美也有業務。Opera瀏覽器現階段有3億用戶。2、starX主打“音樂+社交”。StarMaker 最早以 K 歌為抓手，進而切入語音房、直播、休閑游戲等在線娛樂場景。憑借海量的曲庫資源以及豐富多樣的在線娛樂方式，StarMaker 吸引了來自全球一百多個國家和地區的用戶。同時，通過獨具特色的家族社交體系以及便捷的社交互動功能，StarMaker 有效的幫助用戶降低了社交門檻，并提升了溝通效率與使用體驗。截至2022Q2，StarMaker 累計在 102 個國家音樂/音頻類暢銷榜排名Top5，其中 84 個國家位列 Top1，累計在 100 個國家音樂/音頻類下載榜排名Top5，其中 77 個國家位列Top1。3、游戲平臺。當前公司游戲平臺主要有兩個：一是Ark Games。Ark Games在全球各主要市場均擁有成熟的發行網絡，業務覆蓋歐美、日韓、東南亞、港澳臺及中國大陸等多個地區。二是閑徠互娛。主要是一些棋牌類的游戲，目前是公司的現金奶牛。4、投資業務。公司最近幾年投資業務做的非常出色。國際上的投資，非常成功的例如Opera、Grindr（已經被迫賣出）。國內投資非常成功的案例，例如趣店、閑徠互娛等等。目前公司是中國PE投資30強。2022年上半年，公司海外收入占比74%。

2、湯姆貓

公司所有業務都是依靠湯姆貓IP展開，是一家圍繞“會說話的湯姆貓家族”IP 為核心的、線上與線下協同發展的全棲IP生態運營商。公司通過線上移動應用、動漫影視等優質內容的制作與發行以提升用戶流量，線下通過開拓 IP 衍生品與授權業務、新商業服務業務等連鎖業態，打造湯姆貓家族IP親子品牌，實現IP 價值的深度變現。目前，線上移動應用是公司的核心業務。截至2022年上半年，湯姆貓家族 IP 系列應用在全球范圍內的累計下載量已超過180億人次，全球月活躍用戶數超過4億人次。在動漫影視業務上，公司基于“會說話的湯姆貓家族”IP，已推出系列動畫片、短片及迷你劇等動漫影視作品。公司“會說話的湯姆貓家族”IP 系列動畫作品已被翻譯成 32種語言，全球累計播放量已超過 880 億次，中國區累計播放量已超過 300 億次。公司與第三方視頻播放平臺簽署合作協議，獲取特許權授權和廣告分成等收入。在 IP 衍生品與授權業務上，公司持續通過自主研發、IP 授權開發等方式，推出涵蓋嬰童用品、兒童玩具以及生活家居用品等多元品類的 IP 衍生品，依托主流電商渠道及被授權商自主營銷渠道開展銷售。在親子主題樂園業務上，公司以“自營+城市合伙人”的雙輪驅動模式，先后在安徽合肥、阜陽、浙江紹興、杭州、寧波、廣東佛山、珠海、內蒙古呼和浩特、新疆庫車、江蘇鹽城、山東日照等城市落地多家湯姆貓親子主題樂園。其中，自營門店主要通過提供游玩體驗服務出售票卡和售賣產品實現收入；城市合伙人門店則通過 IP 授權、空間設計、工程監理、場地裝修、運營管理等服務獲得相關收入。2022年公司海外收入占比77%。

3、萬興科技

公司依靠視頻編輯軟件起家，定位為全球領先的新生代數字創意賦能者，主要從事視頻創意、繪圖創意、文檔創意、實用工具類軟件產品與服務的設計、研發、銷售和運營。主要產品是萬興喵影（英文名稱：PC 端 Filmora、移動端 FilmoraGo），主要幫助用戶對視頻、照片、音頻等內容進行個性化編輯、制作和轉換，并通過視頻社交網站進行傳播、分享、存儲。2022年上半年，海外收入占比88%。

二、三個公司主要財務指標對比。

1、最近三年（2022年取上半年加權）ROE對比。

從這三個公司的ROE來看，昆侖萬維表現最好，湯姆貓其次，萬興科技最差。

杜邦拆解。

1）、凈利率

2）、資產負債率

3）、資產周轉率

從杜邦拆解來看，萬興科技的凈利率明顯低于昆侖萬維和湯姆貓，是ROE低的主要原因。

2）、研發投入。

研發投入，可以一定程度上反應公司的研發實力。從研發投入來看，昆侖萬維投入最大，萬興科技其次，湯姆貓最少。

3）、經營性現金流

經營性現金流反映企業經營的穩健性和持續性。

從經營性現金流來看，昆侖萬維表現最好，湯姆貓其次，萬興科技最差。

整體來說，昆侖萬維的ROE更高、研發投入更多、經營性現金流更穩健，表現最好。湯姆貓和萬興科技財務表現各有側重。湯姆貓的ROE和經營性現金流表現更出色，萬興科技的研發投入更高。個人最看好昆侖萬維，其次湯姆貓。除了財務因素之外，主要看重這兩個公司的用戶數龐大，都在4億以上，未來與chatgpt結合，用戶流量會發生化學反應！$昆侖萬維(SZ300418)$$湯姆貓(SZ300459)$$萬興科技(SZ300624)$

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