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1）汽車尾氣處理千億以上市場

2）汽車尾氣處理上中下游都被海外掌控，對外依存度超過60%，部分環節更是達到90%，自主可控市場空間極大。

3）非道路國四是從0到1的新市場，最保守每年市場新增200億以上的空間。

(資料圖片)

4）道路國6價值量相對國五提高3倍以上，未來每次國標升級都帶來汽車尾氣的價值量的飆升。

5）汽車尾氣市場技術門檻極高，驗證門檻高（驗證1.5-2年），公告門檻高（沒有環保公告不能銷售），客戶壁壘高（基本綁定大客戶）基本沒有小玩家，參與者少。

下面來說說行業和各家上市公司

尾氣系統就是這張圖，核心來說，主要是上游蜂窩陶瓷載體，然后中游進行催化劑涂覆，下游最后集成封裝。

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主要上市公司

1）$凱龍高科(SZ300912)$是國內唯一上游（蜂窩載體）中游（催化劑涂覆）下游（集成封裝一體化的公司）

2）凱龍的技術國內最強，國內的指定單位，國內第一，國內第一臺國三國四國五國六都是凱龍。

3）凱龍的整體產能是28（原產能）+24（上市募投）+20（三一合作長沙子公司）=72萬套

另外公司還可能有其他產能規劃。

4）凱龍的核心布局是非道路和重卡，其中重卡的價值量是輕卡的3倍。（排量越大，價值量越大）

5）客戶機構，凱龍基本合作了國內所有商用車和柴油機和非道路公司，已成功與湖南道依茨動力有限公司、昆山三一動力有限公司、中國第一汽車集團有限公司、上海柴油機股份有限公司、南京依維柯汽車有限公司、慶鈴汽車股份有限公司、東風輕型發動機有限公司、上海大通汽車有限公司、廣西玉柴動力股份有限公司、柳州五菱柳機動力有限公司、安徽全柴動力股份有限公司、東風朝陽朝柴動力有限公司等等

6）上游蜂窩載體，公司子公司藍烽近期突破了重結晶碳化硅，打破了日本NGK和美國康尼的壟斷。

1）艾可藍，是做中段涂覆和下游集成的，他的蜂窩載體需要外購。

2）艾可藍 是綁定福田輕卡的公司，他的訂單基本一半是福田給的。客戶結構也是福田為主。

3）艾可藍的產能是22萬套。

奧福環保主要做蜂窩粒子，也就是上游，他不做中段和下游

1）蜂窩粒子的毛利是最高的，也基本是海外卡脖子，整體海外進口7成以上。毛利達到50%左右。（堇青石）

2）重結晶碳化硅和其他碳化硅產品毛利更達到80%以上，基本海外壟斷。

3）奧福有碳化硅蜂窩粒子的研發和儲備，但是目前沒有商業化。他的堇青石國內做的最好。相信未來也可能突破

1）中自的核心領域是天然氣尾氣，不過商用車和非道路車都是柴油車為主(占比9成）

2）中自做中游涂覆比較擅長，外購蜂窩載體，下游集成買他的涂覆產品集成。

市場空間

1）上游是海外卡脖子最嚴重的，毛利最高的， 最核心的領域，大約海外占比70%以上。

2）中下游也是海外壟斷，主要是莊信，巴斯夫，優美科，康明斯，天納克，博世等。國內也逐步打破壟斷，相對而言，國內廠家開始有一定發言權。

市值空間

1）非道路是從零到1的增量，國四產品之前，是沒有尾氣處理系統的，這塊價值量是0-1，保守預計，估計國四有200億以上的市場空間。

2）國六是三倍增量的空間，國六相對國五，價值量提高300%，同樣未來國七相對國六也有幾倍空間

3）市占率空間，不管上中下游。都有巨大的替代海外的空間，其中重結晶碳化硅替代空間超9成，中后端有7成以上。

國內除了凱龍市占率在10%，其他廠家都是小個位數。

另外這個行業技術，客戶壁壘，驗證壁壘極高，小廠家無法進入。

凱龍空間和同行對比

凱龍主要是重卡和非道路，價值量是比輕卡多一倍以上的。

凱龍的客戶結構相對更完善，不單一，并且現綁定三一，更有想象力。

凱龍的產能72萬套，是艾可藍的3倍以上

保守預計，凱龍應該是艾可藍市值的4-5倍

中后段大約是110-140億

哪怕按照現有產能來說，起碼也是艾可藍市值的一倍以上

最保守中后段是60億

凱龍目前突破重結晶碳化硅，并且采購爐子擴產，完成商業化

奧福主要還是堇青石，雖然碳化硅產品有研發，但是目前商業化還沒看到

重結晶碳化硅價格是上一代堇青石的一倍以上，毛利率高一倍

所以保守來看

凱龍的上游端（全資子公司藍烽）應該是奧福價值量的2-3倍

預計45-65億

合計

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