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$中國巨石(SH600176)$$中材科技(SZ002080)$4 月 14 日，參加了中國巨石的 2022 年股東大會。這次參會于我而言，很特別，很有收獲，也很有意義。

特別之處在于，這是我投資9年來，第一次參加股東大會。

很有幸遇到了非常nice的管理層，副總裁兼財務總監倪金瑞，副總裁兼董事會秘書李暢，證券事務代表沈國明等，非常耐心地、開誠布公地解答了投資者的所有提問。

(資料圖)

也很有幸見到了我很喜歡的投資人——謙和屋老師@謙和屋。他說起第一次做公司調研，是和恭自厚老師@恭自厚（《投資的本源》作者宋軍）一起去愛爾眼科，受益匪淺。俺也一樣~

當天股東大會，圍繞整合事項進展，產能與競爭格局，下游需求，產品結構等，公司與投資者做了非常充分地交流。以下是我記錄的要點——

有了大致的一個方向。方案非常復雜，需要按照監管要求。按照公告，2025年1月之前完成。按照時間表往前推，不會卡著時間點。

（玻纖放到巨石？）從規模，收入，利潤的角度看，巨石更有優勢。從邏輯角度，應該是的。

（為什么沒有通過？）還沒有到估值定價的階段。中材科技的獨立董事提了意見。哪些資產裝入？交易結構怎樣？要符合監管的需要。

不管是怎樣的方案，大股東回避表決。張總作為二股東，對方案的合理性，會好好把關。如果弊大于利，會投票反對。

不要把整合預期，放在投資巨石的第一位。投資巨石，還是要本著看好玻纖的前景，巨石的競爭力。

整合的好處壞處，都要看到。好處顯而易見，市場的提升，話語權的提升，定價的能力。

壞處在于，泰山玻纖也是非常優秀的一家玻纖企業。全國680多萬噸的市場，全球不到1000萬噸。老大是巨石，以后老二老三也都是中國企業。少了泰山玻纖如此優秀的競爭對手，不一定是好事。

當行業靠壟斷抬升價格，傷害會很大。

材料工業的核心是性價比。玻纖是替代材料，沒有一家企業是必須要用玻纖的。即便整合成功，也不會妄自提價。降本降價，提升滲透率，是關鍵。

當前產能大約是320萬噸。不包括電子紗電子布。

電子布目前產能接近10億米。公司的電子紗基本不外銷，用于公司自產電子布。

十四五期間，公司規劃產能的增速在每年10%-15%。

過去20年，玻纖的需求增長大約是每年6%，每年會有波動。2021年，8%-9%。

需求是一路往上走，長期向好，天花板，看不到。背后的關鍵是，傳統領域的滲透率提升，新興產業的新需求。

但是，供給是剛性的，需求是線性的，會出現階段性產能過剩。不是行業到了天花板。

不能停下來。如果停下來，需求好的時候，拿什么去做？

（研報上，行業擬建在建產能250萬噸。會不會導致供需失衡，維持不了毛利率？）這個數據不準確。

邏輯上，愿意投資，說明對行業前景還是樂觀。但是，高端產品，新興需求，中小玻纖企業抓不住。

這輪行業周期底部，中小玻纖企業為什么沒有大面積退出？幾乎都是民營企業，綁著身家性命，還處于相對落后地區，當地被捆綁起來。

需求的釋放，和成本、技術、政策等都有關。如果沒有提雙碳，新能源的需求釋放速度不會那么快。

在建筑建材裝修領域，美國大量應用，中國就是沒有。還有漁船，國外95%是玻纖漁船。

要澆冷水。光伏面板邊框100萬噸，替代20%，這是極限的理論值。看數字很激動，還是冷靜克制。

提高性價比。性價比越有優勢，替代的優勢更大。

營收方面，熱塑短切，風電，電子布，三駕馬車各自占比怎樣？營收上還有沒有占比較小，但增長比較快的領域？

受價格的波動，每年情況不一樣。三駕馬車整體，50-60%的產能占比，70-80%的營收，80%以上的利潤占比。

可以注意到，我們和行業的波動不同頻。因為我們主要是高端產品，相對穩定的收益。

一季度以來，風電需求很好。風電葉片，沒人敢去用小廠商。競爭格局會更好。海上風電；陸上風電，低風速地區，需要葉片更大。

電子紗電子布，還有更多的布局，不會現在接近10億米，就結束了。也不會因為回調而悲觀。

三駕馬車，內部調結構，向更高端產品調整。

風電，現在市場份額三分之一，今年有望突破40%。讓利給整個產業鏈。做到50%以上的市場份額。

太陽能面板的邊框，第二梯隊也能做。考驗快速的市場反應機制。

顛覆性技術帶來的替代產品。比如，碳纖維，現在每噸10萬起，如果技術進步，實現成本2-3萬每噸。

過去一年是唯一成本上漲的一年。生產要素上漲速度，快于成本的上漲。主要是天然氣等能源成本。目前已經恢復到合理水平。

評估制造成本上升造成去年少8個億利潤。

巨石降本，也是把利潤讓給下游。追求50%的毛利率，不是巨石的目標。

目前是庫存2個多月的水平，安全合理的水平。如果是1個月庫存，一些規格型號供不上。粗紗沒有保質期，不用擔心庫存。

（為什么一邊賣鉑銠合金，一邊又買？）賣的是銠粉，買的是鉑金。

漏板工藝是鉑銠合金。以前做漏板需要，買了很多銠粉。現在漏板無銠化，賣掉銠粉。但為了保證漏板重量，需要購入鉑金。

#中國巨石和中材科技籌劃重大資產重組##2023投資煉金季#@匯編室

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