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自上市以來，沃森生物經過了幾個周期——

2010年11月（上市）到2012年12月，這是第一次大回調時期，股價從11.02（前復權）回調到3.59元，最大回調67.4%，回調時間長度16個月；

2013年1月—2020年8月，沃森生物股價基本上連漲8年，從最低的3.59元上升到96.7元；

【資料圖】

其中有一次股價沖頂期（泡沫期）：2018年10月——2020年8月，由于牛市疊加新冠炒作，股價從12.77低點上漲到96.7元，增長到原來的7.57倍；與此同時，營收從2018年的8.79億增長到2020年的29.39億、營收增長到原來的3.35倍，由于股價增長過快，透支未來業績，這也引發了本輪大回調；

由于股價增長過快，嚴重透支業績，外加醫藥集采整體板塊壓縮估值：

2020年8月—2023年至今，沃森生物迎來了第二個大回調期，股價從96.7元、回調到當前最低的35.50-33.50之間，目前最大回調65%，目前回調時間2年零7個月；估值PS（動）從最高53倍回調到2022年的11.5倍左右。

此外，8年大漲期間，股價有經過兩次大的回調，分別是2015年牛市泡沫后回調，股價從16.36回調到8.12，回調幅度50.36%；2018年熊市回調，股價從最高25.87回調到12.77，回調幅度50.64%。

2016年是個重要的分界線：2016年沃森生物營收下滑41%，主要是子公司山東實杰（疫苗銷售代理公司）卷入山東非法銷售疫苗案、剝離了該公司。

2016年10月，停牌長達6個多月的沃森生物最終決定剝離實杰生物。

2016年，山東非法銷售疫苗案爆發，沃森核心子公司實杰生物及其子公司圣泰藥業先后因違法行為被食品藥品監管部門撤銷《藥品經營質量管理規范認證證書》，隨后又相繼被吊銷《藥品經營許可證》，并終止了其在全國中小企業股份轉讓系統的掛牌。

但從經營規模角度看，實杰生物2014年度和2015年度合并口徑的營業收入分別為4.8億元、7.4億元，占上市公司同期合并口徑的營業收入的比例分別為66.9%和73.7%，剝離實杰生物，導致沃森生物營收當年下滑41%，斷臂求生、聚焦主業。

從2016年增長到2019年，主要推動力是23價肺炎疫苗上市，業績從5.91億增長到了11.21億；等于是從2015年到2019年，這四年時間，營收基本上沒有增長。

這個增長屬于恢復性增長期。

從2020年到2023年至今，增長來源主要是13價上市、HPV2上市，營收從2019年的11.21億，增長到2022年的50.5億，預計未來1-2年營收能夠突破100億。

2022年HPV2上市，沃森生物營收達到50.5億，經調整后的扣非凈利潤達到13.65億（按照利潤率27%計算）；

這個屬于加速增長期，業績將從10億營收邁向100億營收。

預計未來，業績依然會保持高增長，主要驅動力：短期2-3年來看，13價+HPV2+國際化；3-5年以來看，HPV9+四家流腦多糖結合疫苗+新冠mRNA常規化+國際化；從5-10年的視角來看，則是mRNA+國際化。

如果進展順利，業績方面營收將會從100億，向1000億邁進（mRNA+國際化）。

從沃森生物的發展歷程我們可以看到，企業業績的驅動主要依靠研發，生物醫藥行業本身是研發創新驅動、供給創造需求，所以它的天花板比較高或者沒有天花板。未來的發展主要還是依靠創新研發，并開拓國家市場（創新+國際化），mRNA的出現，整個疫苗行業迎來了新的技術周期或者新的增長周期，MRNA將會是驅動這個周期增長的核動力，并打破之前的營收和業績天花板板，當然也要清醒地認識到，這個過程需要時間、不會一蹴而就、期間還會碰到各種糟心的事情，但是我們相信前途是光明的、螺旋式上升的。

$智飛生物(SZ300122)$$康泰生物(SZ300601)$

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