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神華兼顧煤炭“生產——運輸（鐵路、港口、航運）——轉化（發電及煤化工）” 一體化運營，22年經營現金流1097.34億，凈利潤約700億，盈利出眾。分部業務煤炭、發電、運輸、煤化工，各業務貢獻的毛利比例如上，煤炭和運輸是中流砥柱，貢獻大部分毛利。發電的盈利在小幅漲電價基礎下依然低于預期。發電業務有改善空間，是后面幾年的看點（21年單位毛利降幅巨大，極限之下仍有3分錢毛利），各業務明細如下：

(資料圖)

煤炭業務：

煤炭業務：保供任務下，明年的產量也預期要降低了。售價逐漸走平，在現有基礎下業績要大幅增長是比較難了。管理層預計23年煤炭市場供需關系有望持續改善，煤炭價格中樞或將穩定在合理區間。受季節性波動、突發事件等因素影響，局部地區、部分時段可能出現供應偏緊的局面。

運輸業務，毛利率連著降了兩年，原因是各項運輸成本、原材料上漲，以及運量降低所致。

22年鐵路單位運輸成本為0.077元/噸公里，同比增長13.2%，主因是運輸費、人工成本、其他成本等增長，以及自有鐵路運輸周轉量同比下降導致單位運輸成本有所增長。可即使單位運輸毛利降低了，鐵路單拎出來，依然是貢獻神華利潤的三巨頭之一（煤炭、電力、運輸）。

發電量穩中有升，公司預計23年發電量203.9（十億度），比22年增長6.6%，去年推動落實電價改革政策，上浮電價，同比增長20.1%——按神華的售電量計，發電的收入從4毛1漲了14.4%到4毛7。毛利率依然比較低，22年/23年分別是7.7%和14.3%，毛利潤重新回到三位數，達到121億。

年報描述，綜合考慮經濟增長、外貿出口、天氣及風光資源等不確定性因素，預計 2023 年全國電力供需總體緊平衡，部分區域用電高峰時段電力供需偏緊。隨著電力市場化進一步深入，電力交易機制和市場價格形成機制將逐步完善。

分紅金額506.7億，分紅率73%，低于大家的預期。現價大概8.8%的股息率。如果加上收購錦界能源30%股權所花費的99.6億，這樣大家心理預期會不會好受些？錦界含13.5億噸儲量，有4條百萬機組，4條66萬機組的超級大煤電一體的發電廠，年利潤近60億（數據來自鹿鼎公）。在2021年凈利潤38億，在煤價沒有那么“高昂”的2019年和2020年，凈利潤也有30億，30%股權對應9億，ROE也是高于30%的（來自@余生的江湖）。

除了國資委對央企提出的“一利五率”和“一增一穩四提升”總體目標外，深化國資國企改革的目的，也在于不斷做強做優做大國有企業和國有資本。

20230225

于山城鳳歌路

$中國神華(SH601088)$

$陜西煤業(SH601225)$

$兗礦能源(SH600188)$

#財報大煉金#

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