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日化類A股上市公司中，前四大為珀萊雅、貝泰妮、上海家化和丸美股份四家。很有意思的是，這四家均是化妝品公司。這說明在日化行業，化妝品公司是當下最好的子行業。化妝品既屬于快消品，也屬于剛需品，隨著國民收入的提高，無論男女，人們對美的追求將越來越強烈的。加之這些年國潮消費的興起，化妝品行業的發展正好乘著這股東風走上了快車道，對投資來說是實實在在的優質賽道。

A股四大化妝品公司這些年高速發展，春江水暖資本市場先知道，這四家化妝品公司獲得了極高的估值溢價，市盈率動則七八十倍。存在的就是合理的，在一定的時間維度來講大體說得通，市場預期化妝品行業的高速發展仍在進行中，所以各路資金在建倉上有搶跑動作，因而導致行業的高市盈率，這很正常。

我們來看3月23日四家公司的收盤市值，分別是珀萊雅506億，貝泰妮492億，上海家化202億，丸美股份156億；對應四家公司2021年的凈利潤分別是5.76億，8.62億，6.49億，2.47億；四家公司3月23日收盤的動態市盈率分別是76.7倍、71.3倍、48.5倍、97.7倍，估值確實挺高的。

(資料圖)

資本市場本來最看好貝泰妮，21年其凈利潤也是四家公司中最高的，但是近一段時間因為產品出了些問題，加上紅杉資本公告大幅減持，其市值大幅下降，已經低于珀萊雅。曾經的化妝品絕對老大本來是上海家化，這些年卻被珀萊、貝泰妮長期按在地板上摩擦，即便上海家化的凈利潤與兩位小弟相差無幾（而營業收入上海家化要甩兩位小弟半條街），但是市值卻連這兩位小弟的一半都不到，估值也只有三位小弟的差不多一半。

資本市場是對是錯，上海家化受到的待遇是不是公平，需要看決定化妝品公司的發展驅使動因素是什么。據艾媒咨詢披露的一項2022年中國化妝品市場問卷調查，化妝品消費者的期待項目中，期待產品效果持續時間延長的占比56.8%排第一，期待產品有更多復合功效的占比42.1%排第二，期待價格更親民的34.7%排第三。這說明：目前化妝品消費者的主要訴求是產品功效和質量，決定人們購買化妝品以及選擇產品品牌時，最看重的還是產品的實際功效，這也符合基本的購買邏輯。

化妝品的功效取決于化妝品公司的技術，而技術取決于研發投入。

下表是四大化妝品公司的研發投入情況：

這個表格很能說明問題：

第一，上海家化的研發投入遠高于其他三家，而且上海家化的研發積累有一百多年，持續投入的研發費無疑要遠遠高于其他三家。當然，上海家化的品牌和產品線太多太分散，相應地也分散了研發投入的費用。但是總體來講，上海家化的研發投入絕對是領先其他三家的，對應的上海家化的產品力無疑也是最強的。

第二，貝泰妮主打產品薇諾娜來源于滇虹藥業，確實也經歷了很長時間的研發，而且貝泰妮的產品單一，研發投入雖然不如上海家化，但火力比較集中，因此貝泰妮的產品力也是非常厲害的，這也是其營收和凈利的增速遠超其他三家，且資本市場給予其估值一直最高的原因。但是公司21年的投入急速下降，這也可能是導致其今年產品出問題，進而關鍵性高管出走、紅杉資本大力拋售的原因。

第三，珀萊雅和丸美股份的研發投入相對表現平平，沒有什么特色。珀萊雅強在銷售，強在電商（這一塊貝泰妮也很強），電商已經成為化妝品銷售的第一渠道，且是絕對優勢的渠道，珀萊雅地處電商最發達的浙江獲得了天然的優勢，加之經營比較穩健，負面消息較少，所以珀萊雅目前暫時處于領跑位置，但是長遠難說。

從以上分析，從研發投入這一個維度，我們可以對這四大公司未來的排位做一個簡單預測：

上海家化研發投入優勢明顯，必然帶來更強的產品力，重新站四大化妝品公司的第一位應該沒有懸念。目前其短板是電商渠道運營能力還遠遠不如貝泰妮和珀萊雅，但渠道的學習和進化并沒有那么難，補短板沒有障礙，最終必然靠產品力勝出。

貝泰妮因為做皮膚科藥品級的產品出身，且公司帶頭人老郭是具有國際視野的科學家，公司的研發基因十分強大，只要解決好目前的困難，渡過二股東大幅拋售帶來的這一波壓力，將來必將站穩第二的位置。

珀萊雅因為研發投入相對不足，產品力終究不如上海家化和貝泰妮，最終只能屈居第三把交椅。

丸美股份在四家公司中各方面都處于相對劣勢，只能長期排在第四位了。

一孔之見，嘴下留情。

@今日話題$珀萊雅(SH603605)$$貝泰妮(SZ300957)$$上海家化(SH600315)$

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