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本系列前面的2篇分別介紹了SVB被接管這一案例是如何發(fā)生的，以及從年報中可以看到哪些跡象。對于問題本身的分析已經(jīng)完畢，那么剩下的就是我們需要深入思考的兩個問題：1，硅谷銀行破產(chǎn)被接管這個事件是否可以避免？硅谷銀行在整個過程中做錯了哪些？2，這件事情會產(chǎn)生哪些影響，中國銀行業(yè)從中能夠得到哪些啟示。

SVB的案例中，最終壓垮銀行的是“擠兌”。在SVB宣布流動性堪憂的次日（3月9日），有超過400億美金的轉(zhuǎn)賬請求。大量存款逃離，讓原本就不充裕的現(xiàn)金頭寸被頃刻耗盡。

(相關(guān)資料圖)

有的人說問題的關(guān)鍵在于期限錯配嚴(yán)重。但是，哪家銀行經(jīng)營的時候沒有期限錯配呢？銀行掙的錢有相當(dāng)一部分來自于期限錯配。期限錯配只是流動性問題發(fā)生的必要條件，但并不是充分條件。

期限錯配只有在負(fù)債大幅收縮的情況下才被觸發(fā)。SVB的案例中負(fù)債主要是存款，存款的外流在2022年也有發(fā)生，但是并不算太嚴(yán)重。真正存款大幅流出是在SVB年報發(fā)布后。部分投資人和儲戶看到了SVB資產(chǎn)配置上的問題，負(fù)債流出開始加速。

說SVB的資產(chǎn)配置有問題的諸位看官都是馬后炮，面對2020-2021年的外部環(huán)境，SVB的資產(chǎn)配置也是無奈的選擇。所以，在SVB的案例中，不穩(wěn)定的負(fù)債，資產(chǎn)配置和外部環(huán)境的劇烈變化都是導(dǎo)致問題的重要因素。

SVB的案例中大幅度變動的存款絕對是災(zāi)難發(fā)生的重要導(dǎo)火索。SVB在2019年底的時候存款還只有600億左右，但是到了2021年就達(dá)到了1900億，2年時間暴增200%以上。而問題發(fā)生后又有幾百億存款逃離SVB。我覺得用來去如風(fēng)形容絕對是非常恰當(dāng)?shù)摹?/p>

SVB的存款不僅增長快，而且結(jié)構(gòu)絕對讓銀行家們垂涎欲滴。因為，在2021年SVB的存款中超過60%是完全無息的活期存款。

SVB的存款這么多看似不合理的情況，都和它特有的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。SVB的客群主要是VC和初創(chuàng)企業(yè)。這些企業(yè)通常都會保有大量流動性極高的金融資產(chǎn)，包括：活期存款，通知存款等。2020年疫情發(fā)生后，美聯(lián)儲快速將聯(lián)儲利率降到0，同時進(jìn)行了長期量化寬松操作，致使2020-2021年美國流動性及其寬裕。風(fēng)投資金充足，股市高漲，初創(chuàng)高科技企業(yè)之間收購增多，IPO數(shù)量增多。這一切都讓SVB的客群迅速暴富起來，VC和初創(chuàng)企業(yè)兜里塞滿了錢，這些錢都流進(jìn)了SVB的儲蓄賬戶，而且是無息的。

但是，到了2022年，美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，SVB的日子開始不好過了。在2022年年報中，我們可以看到其存款金額和結(jié)構(gòu)的變化，如下圖6所示：

圖6

在圖6中可以看到，雖然存款總額流失并不多，只是少了160億左右。但是，其結(jié)構(gòu)和2021年相比已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。無息活期存款流失了1/3，而高利率的“Interest-bearing checking and savings accounts”存款增長了400%+。這種賬戶的加權(quán)利率在2022年已經(jīng)上升到2.22%，超過了大多數(shù)AFS和HTM資產(chǎn)的收益率，但是和無風(fēng)險的美債收益率相比還是落后較多。

對于無息活期存款的流失，SVB在年報里解釋為幾種因素共同作用：1，利率提升市場融資難度增加，初創(chuàng)企業(yè)和VC都是出多進(jìn)少。2，利率提升后，一些企業(yè)開始將存款用于購買收益率更高，更安全的資產(chǎn)。

如果說2022年存款的流失還是涓涓細(xì)流，那么到了2023年這種存款流失的速度如同洪水滔天。可能有人會問，無息活期存款不是你們銀粉常常掛在嘴邊的“懶錢”么？不在乎利息的存款為啥會大規(guī)模流出呢？說好的懶錢穩(wěn)定呢？

其實我們過去在討論活期存款穩(wěn)定性的時候都忘記了一個前提。“懶錢”的穩(wěn)定是相對于收益率差異，也就是說這部分錢不會因為收益率高而輕易轉(zhuǎn)移。但是，一旦涉及到本金安全，“懶錢”也會撒丫子逃。之所以，我們過去分析銀行的時候很少考慮本金安全問題。主要是因為我國從建國至今總共也沒出現(xiàn)過幾次銀行破產(chǎn)，而且僅有的幾次也都保障了普通散戶存款的剛兌。美國則完全不同，每次金融危機少則破產(chǎn)幾家，多則破產(chǎn)幾十家銀行。所以，客戶對于本金安全非常敏感。

按照美國儲蓄保險的規(guī)定超過25萬以上的賬戶余額不受儲蓄保險保護(hù)。根據(jù)SVB的2022年年報披露，它的1700多億存款中有超過1500億美金的存款不受儲蓄保險保護(hù)。這是由SVB的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定的。SVB幾乎不對公眾提供儲蓄服務(wù)，所以它的客戶主要都是對公大客戶。這些客戶對于銀行的風(fēng)險非常敏感，一旦發(fā)現(xiàn)銀行存在流動性風(fēng)險就會第一時間跑路。

通過上面的分析可以看出，SVB自身業(yè)務(wù)模式單一，客群過于集中。這些在外部環(huán)境劇烈變化時加劇了負(fù)債端的波動，給SVB埋下了禍根。

第二篇分析財報的時候已經(jīng)提到過SVB破產(chǎn)的直接原因是持有大量長期的AFS，HTM資產(chǎn)，造成嚴(yán)重的期限錯配。在利率環(huán)境劇烈變化時，潛在損失和負(fù)債收縮雙重擠壓下最終出現(xiàn)流動性危機。

可能很多人不理解，MBS和美債現(xiàn)在并沒有顯著的違約風(fēng)險，為何你說這些是有毒資產(chǎn)呢？很多時候，食物是否有毒要看攝入量，有些無毒的物質(zhì)在特定條件下也會有毒。

SVB持有的MBS有穩(wěn)定的利息，有公開市場報價，資產(chǎn)透明性很好，流動性也很好。一切看起來都是那么完美。但是，債券的最大問題是一旦買入作為HTM資產(chǎn)，那么它的收益率就相對固定的。固定利率的資產(chǎn)在急劇加息周期內(nèi)，就會成為“有毒”資產(chǎn)。因為，收益率低于無風(fēng)險利率的資產(chǎn)就是相對負(fù)收益。

其次，MBS的透明性和公允價值在交易性金融資產(chǎn)上是優(yōu)點，但是放在持有到期資產(chǎn)上是否真的是好事呢？這就相當(dāng)于有個聲音不停得對公眾宣布，SVB離破產(chǎn)還差100億，60億，30億，10億……。無形之中放大了公眾的恐慌情緒，加劇了資金外流

最后，就是這些資產(chǎn)的期限非常長。做過銀行資產(chǎn)配置的專業(yè)人士都知道，在加息周期，特別是加息周期早期應(yīng)該盡量縮短資產(chǎn)久期，讓資產(chǎn)快速重定價享受加息的益處。在降息周期內(nèi)，特別是降息周期的早期應(yīng)該盡量拉長資產(chǎn)久期，降低降息對資產(chǎn)收益率的負(fù)面影響。2020年疫情開始時，聯(lián)儲非常激進(jìn)地將利率降到了0。按說，在2021年應(yīng)該按照迎接加息周期的邏輯增加短期限資產(chǎn)的配置，畢竟已經(jīng)降到0的利率，很難真的打成負(fù)利率。SVB卻在這時候配置了大量超長期限的固定利率資產(chǎn)，而且這些資產(chǎn)還有非常透明的公允價值。后期，聯(lián)儲激進(jìn)的加息策略讓這些資產(chǎn)成為了“有毒”資產(chǎn)。

前面討論了這么多，相信讀者也發(fā)現(xiàn)了，每個地方出現(xiàn)的風(fēng)險都離不開美聯(lián)儲這個“央媽”。疫情3年先是急速降息，緊接著又是暴力加息。過于陡峭的利率變化趨勢，間隔時間過短都給銀行資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

可以這么說美聯(lián)儲在利率上的暴漲暴跌誘發(fā)了SVB的破產(chǎn)。

最后一部分我們討論一下SVB為何沒能避免災(zāi)難的發(fā)生。很多自媒體在點評SVB破產(chǎn)的時候上來就直接批評SVB的資產(chǎn)配置策略，說為什么一家以信貸業(yè)務(wù)為主的銀行要去配置那么多債券。

其實，多數(shù)點評的人都是看客，換你做SVB的CEO，同樣的問題你解決的可能更糟。首先，美聯(lián)儲降息放水流動性泛濫這是SVB無法左右的。在這種情況下大量無息存款涌入，作為銀行你沒法阻止客戶把錢存進(jìn)來，畢竟連利息都不給人家還要上趕著送錢進(jìn)來，你總不能拒之門外吧？

錢收進(jìn)來了，擺在SVB高管面前的難題是把這些錢配置到什么資產(chǎn)上去。理論上來說，配置貸款是最佳選擇，畢竟根據(jù)報表披露，SVB的貸款收益率不低，不良率卻很低。而且，大部分是短期浮動利率貸款，這類貸款很容易應(yīng)對快速加息的大環(huán)境。

但是，面對快速膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表，SVB的短板暴露出來了。SVB本身是一家專業(yè)性非常強的小銀行，它的客群和業(yè)務(wù)范圍相對單一，基本上就是圍繞VC,科創(chuàng)小企業(yè)開展金融業(yè)務(wù)。聯(lián)儲放水，VC手里錢太多無息都要存進(jìn)來，你覺得它的客群會很缺錢么？如果對于成熟的綜合性銀行，東邊不亮西邊亮，VC不缺陷美國航空總?cè)卞X吧，小科創(chuàng)企業(yè)不缺錢，郵輪公司缺錢吧？大公司的資產(chǎn)配置能力是幾十年積淀的結(jié)果不是靠招人能夠短時間搞定的。

錢收進(jìn)來了，貸款增速不夠。那么剩下的只能選擇配置債券，還得是那種低風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)債券。因為，債券業(yè)務(wù)原本不是SVB最擅長的，它并不具備投資垃圾債的分析能力。債券持有量2年內(nèi)暴增好幾倍，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了SVB風(fēng)控的能力，以至于從事后看SVB并沒有做足夠的利率掉期對沖利率風(fēng)險。

前面的利率政策變化，自身業(yè)務(wù)范圍和客群單一，資產(chǎn)配置能力有所欠缺這些都不是SVB在短期內(nèi)可以改變的。也就是說，SVB的問題爆發(fā)具有一定的必然性。但是，直到最后一刻，SVB還是有機會避免悲劇的發(fā)生。就是在持債期限上，SVB還有避免問題的機會。按照我前面分析的，在加息周期開啟時，應(yīng)該降低資產(chǎn)的久期。所以，2021年SVB配置資產(chǎn)的時候應(yīng)該以短期債券為主，滾動配置。這樣既可以完美避開流動性問題，又可以在加息后享受利率上行的益處。

但是，短期債券的缺點就是利率偏低。在2021年0利率的大環(huán)境下，短期債券的利率就算沒到0也不會太高。這樣就會影響當(dāng)期的銀行凈息差。所以，在博取短期利益和回避長期風(fēng)險之間，SVB高管做出了錯誤的選擇，最終將SVB送上了不歸路。

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