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近期，硅谷銀行風險事件引發市場關注。關于硅谷銀行會否成為下一個雷曼兄弟，事件影響究竟有多大，海內外多家券商展開討論分析。基于3月13日宣布FDIC接管硅谷銀行，大部分機構投資者認為外溢影響有限。

(資料圖)

國內投資者之所以關心遠在千里之外的一家銀行的風險事件，并不是看熱鬧，而是在全球經濟一體化背景下，關注海外的“蝴蝶振翅”是否會引發殃及自身的“金融颶風”。牽一發而動全身。這也是為什么擁有全球視野、擅長大類宏觀研判的基金經理備受市場青睞的原因。

廣發基金張雪入行時親歷了2008年全球金融危機，涉足人民幣債券、外幣債券、外匯、衍生品市場等多類資產和多個市場，也由此形成了全球視角的宏觀研究思維和良好的大類資產配置能力。這也助力她在2014年開啟公募投資之路后的9年時間里，斬獲了16座權威大獎。去年基金四季報中，張雪表示，2023年一季度，美債區間波動，美股預計有小幅的盤整。其中，美債十年期預期仍將在3.5%至4.0%區間波動，二季度后有趨勢下行的機會。

9年16座獎杯的固收大滿貫基金經理

熟悉固定收益基金投資的投資者，對張雪都不會陌生。她于2006年踏入資本市場，擁有8年銀行工作經驗、9年公募管理經驗。親歷過全球金融危機和多輪股債市場牛熊轉換的張雪，擁有敏銳的市場嗅覺和風險控制能力。這也助力其在公募投資中取得優秀的業績，屢獲市場大獎。

數據顯示，張雪歷史管理過的全部6只產品任職區間收正，5只任職區間年化回報在5%以上。憑借出色的業績，張雪自2016年以來連續五年榮獲業內權威獎項，不僅拿下“金牛獎”“明星基金獎”“金基金獎”，還取得了晨星（中國）“2021年度普通債券型基金獎”。

2021年，張雪加入廣發基金，現任混合資產投資部副總經理，兼任固定收益研究部副總經理。截至2月28日，張雪在管產品共有4只，類型涵蓋二級債基、一級債基、偏債混合基金。廣發價值回報和廣發恒通六個月持有均是偏債混合型基金。其中，價值回報的股票倉位比例為0-40%，恒通的股票倉位比例是0-30%。

從任職回報和回撤表現來看，張雪在廣發價值回報和廣發恒通六個月持有這兩只基金都取得了良好的業績，任職年化回報分別達到4.69%和7.85%，最大回撤分別控制在2%以下和3%以下，體現了較好的風險收益比。另從銀河證券的同類排名看，兩只基金近一年的業績表現突出，排名分別位于同類前5%和10%分位。

過去一年，全球面臨較多的不確定因素，股債市場的波動均有所加大，張雪是如何在較低回撤的基礎上獲得了穩健的收益？下面，我們就從兩只產品的定期報告出發，看看張雪是如何通過股債配置，實現較好的風險收益比的。

應時而變積極調整股票倉位

在“固收+”管理上，張雪的策略特點是以純債資產作為底倉，希望通過股票和可轉債資產來增厚收益。廣發恒通6個月持有和廣發價值回報最近一年的資產配置顯示，張雪在股債配比方面有著明顯的擇時行為。

首先，倉位上看，雖然同為偏債混合型基金，廣發恒通6個月持有和廣發價值回報過去一年的股票平均倉位為13.71%和7.92%，可見前者的定位相對積極，而后者則更偏防御，這也與兩只基金過去一年的業績回報和回撤特征相吻合。

其次，張雪是在2022年3月15日接手廣發價值回報，當年一季報顯示，組合在股票的配比不到3%，而在2021年四季度末，該數值為20.08%；截至二季度末，廣發恒通6個月和廣發價值回報的股票倉位均降至0.8%以下，側面反映其在上半年對權益市場持謹慎態度。隨后的三季度和四季度，兩只基金的股票倉位均有明顯拉升。

結合定期報告中的基金運作分析，我們還原了張雪在擇時方面的投資邏輯及操作思路。去年4月，A股出現快速回調，她選擇加倉權益，獲取了五六月期間對疫情沖擊和俄烏沖突的補償性修復。6月底，張雪認為部分板塊已積累較多反彈，選擇提前降低持倉，避開了7月的市場回調。而基于市場或將修正對聯儲加息預期、權益市場四季度有望回暖的判斷，張雪從8月起逐漸加倉，隨著11月底A股觸底反彈，基金也取得不錯的收益。

如圖1所示，截至2022年四季度末，廣發恒通六個月和廣發價值回報的股票倉位占比分別為23.77%和15.84%。關于提升倉位的原因，張雪在2022年四季報中明確寫道：“權益市場經過近一年半的調整，從幅度和時間維度上都比較充分，處于賠率較好的位置。因此，采取了較為積極的布局。”

通過基金倉位變化和定期報告的投資策略陳述，我們可以看到，在去年黑天鵝事件頻發、風險資產波動明顯加大的市場背景下，張雪通過自上而下的宏觀研究，較好地把握了股債市場的大方向，并通過前瞻性的調倉控制凈值回撤、獲取了穩健收益。

精選高等級債券靈活調整久期

由前文分析可知，張雪會結合宏觀研究、市場環境自上而下調整股票倉位，展現其良好的資產配置能力。那么，她在信用債、可轉債等資產方面是如何操作，具有什么樣的特點呢？

關于這一點，晨星(中國)團隊曾給出這樣一段評價：“在超過6年的管理期內，基金經理在信用債和轉債投資方面展現出了優秀的投資管理能力，在不同市場環境下均為投資者提供了良好穩健的投資回報。”

我們對廣發恒通6個月和廣發價值回報的持倉進一步分析，結果顯示，債底方面，張雪是以挖掘信用債為核心，同時輔以久期、信用利差等方面的管理夯實債券收益。從表2可看出，她在債券配置上以AAA級高等級信用債為主。

同時，我們也看到，張雪在券種、久期和杠桿上的操作比較靈活。去年三、四季度，廣發恒通6個月持有和廣發價值回報均增加了國債的配置比例，不同的是，價值回報多配置了一些金融債。

此外，在久期和杠桿率上，我們在圖3能看到張雪在操作上的靈活性。在久期方面，兩只產品在二季度時的久期不到0.5年。至三季度時，廣發價值回報的久期抬升至10年附近，年末時的久期約為9年。廣發恒通組合的久期抬升相對較晚，但至年末也有9.4年。此外，廣發恒通的杠桿率始終保持在120%以上，廣發價值回報的杠桿率則稍有變化，四季度明顯抬升。

關于債券的操作思路，基金經理在2022年四季報給出了清晰的闡述。她說，四季度組合主要持有流動性較好的高等級信用及利率債，整體維持長久期策略。理由是經歷了2022年11月的調整后，長端利率債和高等級信用債都具備了較好的配置價值。

$廣發價值回報混合C(F004853)$$廣發價值回報混合A(F004852)$$廣發恒通六個月持有期混合A(F010036)$

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