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(相關資料圖)

去年4月曾寫過一篇《2022Q1豬企財務狀況全家福》，那時行情處于低迷期已一年有余，行業卻遲遲未能見到顯著轉機，一邊是始終高居不下的官方能繁母豬數據，一邊卻是苦不堪言的養殖企業/戶，二級市場歷來有條雖不成文卻行之有效的定律：當行業龍頭出現季度虧損時則意味著周期大概率將要反轉，然而，非瘟之后這條定律卻不再奏效。對于特定企業來說或許會一直虧到現金流斷裂或瀕臨破產，但對于行業而言不可能永遠虧損下去，尤其是生活必需品類，那么能否通過觀察財務數據感知其究竟到了哪個階段？還會持續多久？這是寫作該文時的出發點，原文見網頁鏈接。華爾街流傳著一句俚語：市場保持非理性狀態的時間可能比你保持不破產的時間更長，看對了不代表你就能成功，還得能堅持到最后，巴菲特的那句不借錢不做空算是對此點的最佳詮釋。

如今一年過去，行業也有著不小的變化，盡管財務狀況依然重要卻已不如去年同期，最大風險往往都源自尚未引發關注的事務，作為認識和理解產業演變的一部分，本人依舊會按序完成財務體檢工作，至于發生的變化，認為主要有以下幾點：

盡管都涵蓋養豬業務，然豬企之間業務結構差異卻非常之大，如牧原股份基本專注于生豬養殖，而溫氏股份則涵蓋畜禽、畜牧、飼料等多項業務；高周轉的畜禽、飼料類業務在價格波動、資金占用等方面與生豬養殖差異頗大(前者業績波動顯著低于后者)，業務結構差異也會導致信息披露和解讀時存在偏差。筆者基于各豬企年度/季度報告及不同金融數據庫(Choice、Wind)，兼顧各種收入與成本披露方式，匯總出21家上市畜牧企業收入角度上的生豬業務占比，這對于分析理解各家豬企而言非常重要(在梳理過程中也發現主流的金融數據庫及申萬、中信等行業分類對于農林牧漁下的畜牧養殖板塊所應包含的上市公司不太精確，要么數量過于龐雜、要么樣本過于稀少，某些具體數值上存在沖突的亦不少)。從占比來看，有9家企業的生豬業務超過50%，其中最高的為接近96%的牧原，最低的為剛過半數的溫氏，超過90%的則有牧原、東瑞、華統3家企業，可謂最純正的生豬上市企業，不過后兩家規模相對較小；占比低于50%的12家企業中，包括飼料之王新希望，飼料龍頭海大集團，以及跨界入局的養豬新星京基智農等；總體而言，除了少數幾家是以生豬養殖作為絕對主業，其它多數是以飼料或畜禽作為主業并伺機拓展下游的生豬業務，非瘟效應或多或少有影響到它們的經營策略。

2023年一季度凈資產與利潤情況。

2022年利潤，2019年以來總利潤(接近1輪完整周期)。

為便于觀察2019年起各年份的利潤情況，此處整理了相關數據：

在上期財務狀況分析時就早前被市場質疑的存貸雙高做過簡要闡述：存貸雙高在生豬養殖業相對比較普遍，存款多，借款可能更多，這與行業特性密不可分。生豬行業雖為存量市場，卻如同看不見硝煙的戰場，內部在上演著激烈的市場份額爭奪戰，資金消耗不可謂不大；另外則是生豬養殖本身周轉率較低，資金儲備和消耗需求較大，且規模大廠多以子公司聯營形式存在，資金整合會面臨一些現實問題，雙重特性之下也就造就了行業性的存貸雙高，這點上不能簡單套用市面上流傳的造假識別方法論。

往期文章：

2023Q1豬企財務狀況全家福：網頁鏈接

2022Q1豬企財務狀況全家福：網頁鏈接

2020年豬企資產結構分析：網頁鏈接

$牧原股份(SZ002714)$ $溫氏股份(SZ300498)$ $新希望(SZ000876)$

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