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今年以來，隨著行情有所回暖，量化基金普遍取得了正收益。就一季度來看，公募量化有近九成產(chǎn)品取得正收益，頭部產(chǎn)品業(yè)績也非?！澳艽颉薄Ｋ侥歼@邊，則明顯更勝一籌，無論是中位數(shù)還是比拼頭部，私募指增都是完勝公募。

事實(shí)就是這樣，根據(jù)海通金融團(tuán)隊(duì)的研報(bào)顯示，無論是500增強(qiáng)策略、300增強(qiáng)策略、1000增強(qiáng)策略還是量化對(duì)沖策略，私募在過去一年（2022.04.08-2023.04.07）的超額收益都普遍高于公募。像一些頭部冒尖的量化私募能做出超過30%的超額，但公募這邊卻鮮有超額收益超過10%的基金。

(資料圖片)

其實(shí)并不是因?yàn)楣蓟鸾?jīng)理的能力普遍不如私募基金經(jīng)理，這也是由于他們的產(chǎn)品策略特性、風(fēng)險(xiǎn)控制力度等多方面因素造成的。

首先，公私募在量化策略的選擇上有所取舍。量化投資，本質(zhì)是用數(shù)理方法分析歷史數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格未來走勢(shì)。目前市場(chǎng)上比較常見的兩個(gè)大類是基本面策略和量價(jià)策略?；久娌呗曰趥€(gè)股公司基本面的數(shù)據(jù)，比如ROE、凈利潤增速、凈現(xiàn)金流變化等等，預(yù)測(cè)股價(jià)未來表現(xiàn)。量價(jià)策略則完全基于個(gè)股價(jià)格走勢(shì)，成交量變化等交易數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)未來股價(jià)。

因?yàn)楣加兄鄬?duì)更加嚴(yán)格的反向交易限制，再加上手續(xù)費(fèi)比較貴，所以公募量化基金大多是以基本面主導(dǎo)因子為主，很少做日內(nèi)高頻和T0交易。反之，私募這邊就更加靈活一點(diǎn)，在A股現(xiàn)在的交易制度下，日內(nèi)高頻交易有著很多的機(jī)會(huì)，可以利用通道優(yōu)勢(shì)去抓住一些短線交易的超額收益。

其次，股指期貨和期權(quán)的運(yùn)用上也存在著諸多限制。目前私募和散戶在貼水大時(shí)可以買入股指期貨或者廉價(jià)的期權(quán)，而公募對(duì)期貨比例有嚴(yán)格限制，只能做套保，也就是做空股指期貨的同時(shí)，必須有等值的對(duì)應(yīng)成分股，并且不允許使用期權(quán)。

另外，公私募對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度有所區(qū)別。大部分公募機(jī)構(gòu)的風(fēng)控非常嚴(yán)格，甚至對(duì)于可投資標(biāo)的有嚴(yán)格限制，基金經(jīng)理只能投資公司股票庫里的標(biāo)的，在這樣的風(fēng)格約束下，做出超額收益其實(shí)是非常難的。私募這邊則更靈活一點(diǎn)，一些機(jī)構(gòu)在投資標(biāo)的的選擇上也更加奔放。

再者，公私募的激烈程度也有差距。私募除了管理費(fèi)之外，還可以計(jì)提超額收益，所以同等規(guī)模下，私募的管理收入更高。因?yàn)楹玫牧炕呗远际怯腥萘肯拗频?，量化策略存在收益、風(fēng)險(xiǎn)、容量的不可能三角，即不存在收益高、波動(dòng)小、容量大的完美策略，一般只能三者取其二。風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比高的策略，往往容量很小；反之，能容納大量資金的策略則風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比相對(duì)較低。所以私募在規(guī)模更小的時(shí)候，就可以選擇封盤，超額比公募更好，收益比公募也高一些。

雖然量化私募總體上做的比量化公募強(qiáng)，普通投資者的印象是公募是大機(jī)構(gòu)，起碼平臺(tái)有保證，而私募行業(yè)的機(jī)構(gòu)則良莠不齊，很多投資者會(huì)擔(dān)心一些跑出量化超額的私募是采取了一些風(fēng)險(xiǎn)極高的投資策略，可能在之后并不適用了，業(yè)績很難有持續(xù)性。

其實(shí)根據(jù)海通金工的研究報(bào)告顯示，從單只基金的角度來看，大部分量化私募基金業(yè)績持續(xù)性還不錯(cuò)（交叉積比率大于1代表業(yè)績持續(xù)性較好）。

風(fēng)云君覺得，剛開始買量化私募的投資者，可以選擇一些知名的私募平臺(tái)的量化指增產(chǎn)品。量化指數(shù)產(chǎn)品，可以確保的是跟蹤指數(shù)的貝塔收益這塊不會(huì)消失。

相比于主觀多頭產(chǎn)品，由于絕大部分量化指增產(chǎn)品嚴(yán)格控制行業(yè)以及風(fēng)格因子的偏離度，實(shí)現(xiàn)了在創(chuàng)造超額收益的同時(shí)，往往也可以做到更低的超額波動(dòng)，因此近年來指增類產(chǎn)品被投資者廣泛接受。另外，相比于主觀多頭容易“上天”和“入地”來說，量化指增確實(shí)更不容易踩雷，持續(xù)做不出超額的機(jī)構(gòu)還是少見，起碼不會(huì)偏離指數(shù)太多。

那么，滬深300，中證500，中證1000指增，該如何選？

首先是300指增，此類指增你買它的意義更多在于配置，即在300指數(shù)整體有貝塔行情的時(shí)候會(huì)有較好的表現(xiàn)。在超額上不能有啥太多的期待，行業(yè)集中度高，大票被機(jī)構(gòu)定價(jià)、波動(dòng)率等因素導(dǎo)致了300指增年化超額在10%以上就不算差了；

500指增目前依然是主流指增產(chǎn)品，大量資金集中于這一賽道進(jìn)行廝殺。這主要是由于500指增的選股范圍較大，指數(shù)上看，基本匯集了各個(gè)行業(yè)頭部企業(yè)，科技類成長型企業(yè)占比高，其他行業(yè)分布均衡，從超額上看，近兩年500的alpha下滑明顯，500賽道承接了非常多的機(jī)構(gòu)資金，成分股的alpha下降，賽道相對(duì)擁擠，量化機(jī)構(gòu)各家500產(chǎn)品的相關(guān)性也相對(duì)較高。從alpha角度看，近兩年確實(shí)是不如1000和全市場(chǎng)賽道的，但如果后面資金扎堆小盤、微盤，500產(chǎn)品面臨大幅贖回的話，或許超額又會(huì)變得好做。整體來說，500產(chǎn)品是具備配置價(jià)值的。

再來看1000指增，中證1000成分股整體市值偏小，總市值最大的僅在1000億左右，多數(shù)聚焦在200億以下，以工業(yè)，信息技術(shù)，材料等科技類企業(yè)為主。相對(duì)來說，更偏小市值的成長型。從alpha角度，行業(yè)更分散，錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)更多，更高的波動(dòng)和換手，疊加賽道本身資金沒有擁過度擠，近幾年超額比較顯著。小市值賽道本身與量化的方法論更加匹配，這點(diǎn)毋庸置疑，我們也發(fā)現(xiàn)今年年初以來，越來越多的公私募機(jī)構(gòu)開始布局這塊蛋糕。這里我需要提示

的是一方面小市值當(dāng)前的估值明顯不再具有優(yōu)勢(shì)，另外就是當(dāng)面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，可能會(huì)有一些流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題，當(dāng)然這也不阻礙風(fēng)云君依然長期看好。

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