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1 原煤及商品煤產量與成本利潤變化

2022年煤炭總體產銷量

近5年收入成本毛利變化

由上圖可以看出，近5年中2020年各個產品的成本最低，2022年的毛利最高；對于2022年來說，下半年的末煤的成本比上半年有明顯改善，但塊煤和噴吹煤的成本依舊在提升（是否跟洗選設備升級相關？），同時塊煤的噸煤不含稅收入1125元在全年基本沒變化，相比市場價（四季度塊煤含稅市場價接近2000元）有大幅折價，這也從側面說明塊煤的市場價變化跟它的售價已經關系不大了。

(資料圖片)

自上市以來煤炭產量及相關產品銷量變化

由上圖可看出，公司自2017年以來，原煤產量一直保持在5%-9%的變化區間內。商品煤部分由于在2022年以前有集團公司的煤炭混在一起進行銷售，并且集團公司的煤炭產量跟上市公司差不多，相關數據僅做參考。但從2022年的銷售情況表現來看，集團煤炭脫離后，塊煤和噴吹煤的產量并沒有大幅減少，由此看出這部分的銷量貢獻主要來自上市公司，而上市公司的塊煤和噴吹煤又主要來自一礦和二礦，因為2009年才有了公司第一家子公司煤礦新景礦的加入，即使后面陸續新增一些子公司，但它們對這一部分的貢獻很小。

2 2022年自產商品煤產量

公司年報披露產量完成 4,523 萬噸，銷售煤炭 4,642 萬噸，其中外購煤炭 638 萬噸（未披露是原煤還是商品煤），這部分采購的低熱值煤炭主要是為了中和無煙末煤高熱值，并使之目標商品煤熱值達到5500大卡的規格；由此計算出自產商品煤的產量大概為4000萬噸左右。

3 各子公司利潤對比

華陽股份在上市時煤礦資產只有一礦和二礦，其它煤礦資產全部是在上市以后通過各種途徑購買和注入的，主要包括新景礦、榆樹坡煤礦、平舒礦、開元礦、景福礦、興裕礦、裕泰礦七個煤礦子公司，其中裕泰礦已于2021年資源枯竭關閉。2022年年報披露這6大煤礦的凈利潤分別為新景礦15.4億元，榆樹坡礦14.7億元，平舒礦3.8億元，開元礦0.1億元，景福礦0.4億元，6大煤礦總利潤為34.8億，權益利潤為25.7億；非煤資產利潤在1億左右。

新景礦

點評：相比一礦和二礦的噸煤利潤200，新景礦作為新礦且產量達到約1000萬噸級別的主力超大礦，目前噸煤利潤163有點偏低，依然有改進空間。看目前在建工程，新景礦還有420水平井巷技改和新景礦525水平井巷技改項目尚未完成，總投資近30億，進度分別為93%和62%，待完成技改后，盈利能力估計會有所提升。

榆樹坡礦

點評：榆樹坡目前開采部分主要為氣煤，后面才為1/3焦煤（詳見榆樹坡煤質分析的相關描述），榆樹坡利潤從2021年開始發力，目前噸煤利潤全年為367元和凈利率46%已經非常不錯，尤其是下半年噸煤利潤上升幅度更加明顯，它沒有公司本部的無煙末煤限價保供的擔憂，目前產量離核定500萬噸產能還有一定空間，利潤還會繼續增長。

平舒礦

點評：平舒礦盈利在2020年開始恢復，一路小跑，到年底達到3.8億利潤，但對應一個500萬噸級的大礦，而且開采的是部分貧煤，無需為無煙末煤限價保供擔憂，后面空間依然比較寬廣。

開元礦

點評：開元礦利潤最好的年份是2017年，那一年跟新景礦、榆樹坡和平舒利潤處于同一水平甚至還更好，后面農行參股進來后業績就一直拉跨，2022年中有所改進，盈利開始恢復，但年底又遭遇固定資產報廢損失而大幅減利（在子公司的5.5億營業外支出里面，它應該占了很大部分），正好在2022年底農行參股又退出了，華陽恢復為全資控股，看看2023年是否有大的改觀吧。

景福礦

點評：該礦盈利能力一般，由于是小礦基本屬于保本狀態，后面利潤有改進空間，它現在是華陽集團采礦史上不上夜班采用二班制的第一礦。

興裕礦

點評：興裕礦同樣屬于整合礦井，一直到2022年年中才實現第一次盈利，2022年年報盈利回吐，跟相應資產減值有關，目前該礦產量小，才90萬噸，已經臨近資源枯竭，預計還有3-5年的開采期。

裕泰礦

點評：目前該礦已經關閉。從納入報表的2017年至2021年，從投入到產出一直虧損，累計虧損13億，由此看出產量小的整合礦井要想盈利確實很難。

4 關于一礦二礦的產量和利潤

煤礦產量方面，2022年6大子公司產量約為2300萬噸；公司年報并未披露一礦和二礦的產量和權益，可以從側面推算，公司總產量為4500萬噸，那么一礦二礦的產量為4500-2300=2200萬噸（去年由于停產和疫情原因，產量未達預期，正常情況下應該可以到2300-2400萬噸產量）；所有非煤資產權益利潤經累計大概在1億左右，由此推算一礦二礦的利潤大概為70-25.7-1=43.3億左右，噸煤利潤為43.3*10000/2200=197元，扣除母公司2.2億資產減值，大概在200元左右。目前一礦二礦的所有末煤全部用來保供動力煤，而且化工塊煤也是以低價1125元/噸銷售，在如此低價銷售的情況下此利潤水平相對山西煤炭板塊來說已屬相當不易了。

5 關于塊煤和噴吹煤利潤

化工塊煤全年銷售不含稅價格為1125（跟全年不含稅市場價1600相差甚遠，推算存在關聯交易），產量為472萬噸；噸毛利595，推算噸利潤在300左右，貢獻利潤472*300=14億

無煙噴吹全年銷售不含稅價格為1519，產量為197萬噸，噸毛利727，推算噸利潤在360左右，貢獻利潤197*400=7億

6 談談資產負債率

目前公司的名義資產負債率57%，全年財務費用4.9億，第三季度末財務費用為3.25億，對比潞安環能2022年三季度的6.77億財務費用，目前它的財務壓力并不大。為啥這里稱名義資產負債率，主要是資產部分的無形資產才63億，其中由于泊里的煤礦采礦權并未納入到無形資產中，而且作為新礦的七元和泊里未投產的相關開發投資費用很大，納入到負債部分較多導致。 查看了下華陽股份2009年的無形資產是大幅增加的，原因查看2009年的年報附注便清楚了，主要是由于新景礦的37億采礦權的納入導致（相比而言，價值最高盈利最強的一礦二礦采礦權由于注入很早，它的采礦權當時評估才1.15億元），而這一年正好是新景礦的正式投產年份。對于七元采礦權，由于是集團代繳還未完成過戶，目前是單獨列在非流動資產中單獨核算也未放入無形資產。

后面隨著泊里采礦權資產的納入和七元泊里兩大新礦的投產，資產負債率還將下降，財務費用5億還有下降的空間，但也不會大幅下降了，因為還有新能源每年近10億元的投入，但這部分的投入相比煤電1GW近40-50億或煤化工動不動幾百億的巨額投資，這點小小的投入幅度就小巫見大巫了，也是很值得的。

2009年新景礦采礦權納入時的無形資產情況：

2022年報對七元礦采礦權的其它非流動資產情況：

7 改進空間

從目前公司反饋來看，存量利潤依然還有不少的改進空間，主要是采礦成本還有改善空間，目前單位營業成本是365，如果繼續下降并接近于2020年的297還是有一定的空間的。另外對于洗選煤這一塊，由于塊煤和噴吹煤部分的利潤率相對較高，如果能提高這一部分的煤炭洗出率，利潤將提高更大。 $華陽股份(SH600348)$

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