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我們先回顧一下過去一年的市場變化。2022年，全球權益資產價格總體下跌。

(相關資料圖)

中國股市方面，在國內外眾多因素的影響下，A股行情整體呈現“W”型走勢，各行業表現亦不佳，僅煤炭和綜合行業收紅，電子行業跌幅最大，為35.19%。港股市場也難逃厄運，2022年恒生指數大幅下探，截至年底跌超16%。

資料來源：銀河證券

資料來源：國泰君安證券研究

2023年以來，國內經濟整體進入回升階段，市場情緒開始好轉，投資者信心增強。

一方面，市場對于中國經濟復蘇還未充分定價，目前仍處于盈利周期底部，且一系列政策組合拳已經超預期；另一方面，海外加息節奏已進入尾聲，流動性整體向好。因此，隨著一季報業績的逐步兌現，預計二季度市場將進入預期修復階段，人民幣匯率也將伴隨經濟復蘇的驗證，進入第二波升值期，人民幣計價資產或將再度迎來增量資金，權益資產投資勝率大大提升。

我們認為，今年二季度中國資產有望在全球資產比較中脫穎而出。從整個流動性周期看，海外市場處在加息周期的末期，而中國資產已經處在降息周期的初期。事實上，整個2022年中國的M2增長達到了28萬億人民幣。（數據來源：Wind，截止2022年12月31日）

但是，這28萬億人民幣的M2，僅僅轉化成了6萬億的GDP（數據來源：Wind，截止2022年12月31日），這說明市場不缺錢，但需要一套機制把錢引入實體經濟。只要把沉淀成本顯著降低，就能引導資金進入實體經濟。所以我們看到，一系列的政策旨在降低沉淀成本，目前的政策組合拳，有望對資產負債表的衰退進行修復，從而推動實體經濟的復蘇。

那么，什么是二季度的勝負手呢？

我們先對一季度行情做一個簡單的回顧：人工智能、數字經濟、信創引領今年以來的投資機會。我們傾向認為，市場投資熱點由TMT再到芯片、半導體，預計二季度依然有望延續至其他科技細分賽道。

接下來，我們就來看看A股和港股分別蘊含哪些投資機會？

創業50指數在產品設計中，就引入了大量的創新，編制時結合行業覆蓋情況，對不符合創新、成長定義的股票進行剔除（比如一些農林牧漁行業龍頭），更加凸顯科技屬性，是創業50與創業板指的最大差別之一。

行業方面，創業50主要聚焦新科技和新經濟，代表著未來經濟發展的方向。比如說數字經濟、TMT、新能源、生物醫藥等方向，都被創業50囊括，充分體現了綜合科技的特征，而不僅僅是一個細分行業的科技指數，因而投資難度也相對較低。

資料來源：Wind，申萬三級行業分類，截至2023年4月11日

從勝率角度看，目前指數基本面景氣度占優。部分重要成份股陸續披露2022年年報，成分股業績預喜率較高，這將夯實指數的基本面基礎并帶來向上動力。政策層面，國家當前對科技創新、產業升級及創新創業的支持力度空前，匯聚戰略性新興產業的創業板將有望持續受益于政策紅利。

從賠率角度看，受到權重板塊電氣設備和醫藥拖累，創業50當前屬于“超賣”狀態。指數估值在3年區間內處于3.92%分位，市盈率約35倍，較前期估值高點大幅下修，已經跌到2022年5月的水平。該指數上市以來，市盈率的中位數和平均值都在60倍左右，參照歷史經驗，目前階段賠率較高。（數據來源：Wind，截至2023年4月11日）

從EPS及外部流動性來看，相比A股，港股均敏感性更高，風險偏好改善也更優。那么，經歷了動蕩的三月，四月的港股，到底有沒有機會？

觀察恒生科技指數，從1月30號見頂之后，到3月中旬回調到最低點，最大跌幅有22%，跌入技術性熊市分界線。不過，近期又低位反彈12%，究其原因，主要有三個：一是回調時間和回調幅度充分；二是3月下旬互聯網大廠相繼利好刺激；三是以ChatGPT為代表的人工智能進入應用階段，徹底引爆新一輪科技革命。可以看到，港股科技股正處于業績反轉、價值重估的階段，也就是俗稱的“戴維斯雙擊”。

資料來源：Wind，數據區間2020.01.01-2023.04.11

那么，買港股科技，除了恒生科技還有哪些不錯的選擇呢？這里重點介紹中證港股通科技指數。

資料來源：Wind，數據區間2015.01.01-2023.04.11

作為恒生科技的醫藥增強版，港股通科技指數不僅包含業務成熟、盈利穩定的生物醫藥公司，同時還囊括根據港交所18A規則上市的初創期公司，具備稀缺性，長期成長空間較大。

聚焦到醫藥板塊，我們先來看回調幅度和估值層面。目前，港股市場上的重磅醫療股，回調幅度已經比較大，不少創新藥標的，跌幅都超過20%，不管是股價還是估值，只有高峰期的40-50%，有的甚至更低。

其次，醫藥板塊經歷了一年多的深度調整后，目前利空因素化解出清較為充分，多個細分領域均已經歷過政策擾動，繼續拓展的空間已經不大，行業“政策底”特征顯著，即將進入新的盈利增長周期。其背后老齡化、消費升級、國產替代等長邏輯未改，隨著健康醫療需求持續增長以及新藥的研發和上市，醫藥板塊未來表現值得看好。

簡單說，中證港股通科技指數≈恒生科技+恒生醫療，指數配置價值進一步凸出。

最后，我們總結一下對市場的幾大核心觀點：

1）隨著一系列政策組合拳的出臺，沉淀資金有望進入實體經濟，資本市場行情有望向暖，且從目前位置看中國權益資產的配置價值大幅提高。作為投資者來說，二季度的布局，很可能成為決定全年收益高低的關鍵，可謂今年投資的勝負手。

2）而這個投資勝負手，我們認為大概率出現在科技創新領域，這里面不單指類似人工智能這樣的硬科技創新，還包括生物醫藥在內的醫藥創新。資本市場在一季度已經出現了科技成長風格的主線，歷史上看每一年投資只要把握主線，收益都會比較好（比如說2019年的半導體、2020年的核心資產、2021年的新能源車、2022年對系統性風險的規避等）。

3）長期看，創新會成為下一個10年推動經濟最關鍵的要素。我們的投資方向沿著時代的脈絡出發，大概率不會犯大錯，更不會陷入價值陷阱（PS，如果2009年后依然投資重工業，意味著陷入長達十年的價值陷阱）。

如果既想捕獲中國科技創新紅利，又想追求美元流動性轉向帶來的機會，同時找到區別于A股的投資機會，可以關注港股科技50ETF（513980）及場外聯接基金（016495/016496）。

把握今年投資的勝負手，不妨趁早關注起來吧！

創業50ETF及其聯接基金晨星風險評級：中高，適合激進型、積極型投資者。

港股科技50ETF其聯接基金晨星風險評級：中，適合激進型、積極型和穩健型投資者。

風險提示：本文所涉及個股，僅供舉例使用，不代表個股推薦。投資有風險，投資需謹慎。

$創業50ETF(SZ159682)$$港股科技50ETF(SH513980)$

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