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這幾天，葛蘭又一次站上了風口浪尖。有媒體報道，2021年下半年到2022年底的這段時間，葛蘭管理的5只基金的凈虧損為493億元。如此短的時間，一個基金經理管理的產品虧損如此巨量，基金史上無前例。

(相關資料圖)

可以說，從2021年春節后核心資產和醫藥指數開始調整后，市場上對于葛蘭的口誅筆伐就沒有停止過，時不時就會有媒體寫文章來“討伐”一下葛蘭。但造成如此巨額的虧損，真的只怪葛蘭自己嗎？

葛蘭最新的基金管理規模大概在900億元左右，他總共管理5只基金，中歐醫療健康、中歐醫療創新這兩只全倉醫藥的基金加起來規模就700多億了，剩下的幾只基金主要倉位在新能源板塊。作為行業賽道型的基金經理，其實他在風格不漂移的情況下能做的確實有限。醫藥板塊自2021年以來大部分時間在回調，市場上的絕大部分醫藥基金都是虧損的。對比中歐醫療健康與醫療指數，走勢也是高度相關。

她的基金能夠在2021年之前取得不錯的業績，得益于重倉創新藥板塊，但創新藥板塊的彈性也更大，回調起來也更猛。這兩年來創新藥的估值一直在回調，少部分業績好的醫藥經理都是重倉中藥、藥房和部分仿制藥這些板塊，雖然葛蘭后來也開始在重倉股中配置同仁堂、片仔癀這樣的中藥股，但她的基金規模太大，中藥、仿制藥這塊去年走的好的股票都是一些盤子比較小的股票，如果大肆調倉，可能也會兩邊挨打。想要凈值重新回來，葛蘭只能在創新藥這條路上一條道走到黑了。

其次，基金規模越大，操作起來也是更加困難。中歐醫療健康成立來的收益率在156%，同類平均則為73%，即使現在看來她的收益也是領先的。但是，只看凈值變化，無法知道基金的實際盈虧狀況。自2015年至2021年末期間，葛蘭目前在管的五只基金累計為持有人貢獻的利潤仍然多達84億元。但2022年的280億巨虧，不但讓前7年的利潤加總打回原形，更由正轉負的變為倒虧200億元。市場上其實有不少這樣的基金經理，管理規模小的時候，業績做的非常不錯。等到被媒體宣傳、公司推廣后，基金規模快速膨脹到百億以上，操作難度陡增之后，一下子就把之前賺的利潤全部虧回去了。

更要命的是，葛蘭在2021年管理規模快速膨脹到1000億以上的這個過程中，她旗下的代表基金從未進行過大額限購。當時，易方達、交銀施羅德、富國基金、興證全球等機構，對明星基金經理旗下產品做嚴格限購。比如，和他一樣火的易方達張坤，在2021年市場高位時，對旗下基金做了限購處理。其實，她在當時高位的時候，自己贖回了一部分自己的基金，說明也意識到了當時醫藥板塊的估值風險。當時為什么沒有對中歐醫療健康做限購，可能迫于背后公司的壓力？當然這個只有當事人和中歐基金自己知道了。如果能夠控制自己的基金管理規模平穩增長，現在應該也不會這么被動。

其實這兩年的行情不僅僅只針對葛蘭一個人，對于市場上所有的醫藥基金經理，特別是重倉創新藥和前沿生物技術板塊的基金經理而言，都是一個很大的考驗。

私募中也有非常多的醫藥基金經理遭遇了滑鐵盧，比如青僑陽光大幅回撤，當時真的是壓力巨大。但后面用了不到半年的時間，青僑的基金就迅速修復并一度創出歷史新高。不論是相比于醫藥同行的成績，還是恒生指數、XBI，青僑在這段時間里的反彈是最強勁的。

青僑為什么能從跌落谷底到涅槃重生？靠的是他們對行業的深度認知與清晰順暢的分析邏輯，以及他們從一而終的對醫藥行業的堅持。在回撤很大的那些日子里，青僑并沒有用低倉位來承接下跌，而是通過擇股的方式，精選了一些自己深度研究的公司。青僑作為私募，相比葛蘭有一個優勢，就是倉位可以更加集中，但倉位與個股的集中需要承受更大的風險，背后需要對持倉標的有足夠深的研究和認知。

這樣的經歷對青僑也是一種極大地歷練，就像她在雪球里說的：“現在回頭看，2022上半年的痛苦經歷還真未必是壞事，它讓我們對自己有了更清晰的認識、對市場有了更深切的感受。它讓我們堅定了“時代徽章”的選股思路，并開始構建對于“中周期”的認知能力。而這些改變，或許能幫助我們在未來，走得更穩更遠。”

作為堅持做深度研究的投資經理，青僑也堅定看好醫藥的發展前景。對于后市，青僑認為：醫藥行業經過過去一段時間的“折騰”，在微觀層面給我們的感受是這些市場和競爭的壓力確實在推動著行業的轉型升級。整個過程可能需要比較長的時間，但趨勢正在變得明顯：未來5到10年，一批優秀的先鋒企業將推動本土醫藥進入以原始創新為引領的新階段。

風云君覺得，確實相比之前，2019-2021年那種行業整體性的機會可能很難再發生，但醫藥行業內結構性的機會依然有不少可以把握。醫藥行業的估值已經來到了十年低位了，在醫藥政策轉向，醫療終端全面復蘇以及創新藥加快出海進度等因素加持下，作為一個幾萬億的大賽道，醫藥行業依然有著不錯的機會。

買在無人問津處，賣在人聲鼎沸處。現在的醫藥可能不是絕佳擊球時刻，但結構性的機會已經開始慢慢出現了。

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$青僑陽光(P000385)$

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