亚洲国产成人久久综合_久久99国产精品成人_久久久精品免费视频_欧美特黄一级大片

3月30日，有幸參加了南方轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)靈活配置混合的基金經(jīng)理林樂(lè)峰的線上調(diào)研活動(dòng)。南方轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)靈活配置混合基金是一只非常不錯(cuò)的基金，一度獲得今年晨星基金的提名。

(資料圖)

這次調(diào)研交流活動(dòng)，林樂(lè)峰經(jīng)理分享了很多干貨，包括對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的看法，匯率變動(dòng)的方向，不同行業(yè)的觀點(diǎn)和投資機(jī)會(huì)，投資框架等等。今天整理出來(lái)，分享給大家學(xué)習(xí)交流。

宏觀觀點(diǎn)

線下經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是一個(gè)緩慢的過(guò)程。林總從周圍同事出差的微觀角度切入觀察，現(xiàn)在線下的餐飲酒店等服務(wù)業(yè)正在復(fù)蘇，但是依然比較緩慢。從企業(yè)招工開始，到上班，到一個(gè)月后發(fā)工資，再到消費(fèi)，需要一個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程。這真是比較細(xì)致的思考，很多人不會(huì)想的這么細(xì)致。

實(shí)際上，從3月底4月初公布的PMI數(shù)據(jù)，都可以驗(yàn)證林總的觀點(diǎn)；無(wú)論是官方的PMI數(shù)據(jù)，還是財(cái)新的PMI數(shù)據(jù)，我們都能感受到非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)上漲的很快，但是制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)就偏慢，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處于傳導(dǎo)的過(guò)程中。投資者不要太著急。

經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇的預(yù)期并沒有反應(yīng)在股市之中。2022年年初，上證指數(shù)是3600點(diǎn)，現(xiàn)在（3月30日）上證指數(shù)才3200多點(diǎn)，如果大家都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，上證指數(shù)怎么可能只有3200多點(diǎn)呢？

我之前給大家分享過(guò)一個(gè)觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的指標(biāo)，就是看廣告行業(yè)，廣告行業(yè)看分眾；分眾傳媒的股價(jià)在一輪牛熊的相對(duì)高低位置，告訴你現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。截止到4月6日收盤，分眾傳媒的股價(jià)是6.35，過(guò)去一輪經(jīng)濟(jì)周期分眾的股價(jià)是從12.6元跌至4.1元，從6.35的位置來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還在前半程。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率比較高。美聯(lián)儲(chǔ)由于過(guò)去一年加息速度太快，導(dǎo)致美國(guó)兩年期國(guó)債利率和十年期國(guó)債利率出現(xiàn)倒掛。長(zhǎng)期國(guó)債配比比較高的銀行，就會(huì)在這種背景下出現(xiàn)浮虧，銀行客戶看到浮虧之后，就會(huì)擠兌，所以浮虧就變成實(shí)質(zhì)性虧損，擠兌加劇導(dǎo)致浮虧加劇，最后銀行就會(huì)出問(wèn)題，近期以硅谷銀行為代表的問(wèn)題銀行，基本上都是類似的問(wèn)題。

林總說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)處于滯漲的階段，根據(jù)美林時(shí)鐘的周期，滯漲之后就是經(jīng)濟(jì)衰退期，因此從中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣對(duì)美元應(yīng)該是升值而非貶值。

最近大家應(yīng)該看到一些國(guó)際貿(mào)易去美元化的新聞，中國(guó)和巴西使用本幣交易，印度和馬來(lái)西亞使用盧比交易等等，這些都會(huì)導(dǎo)致美元國(guó)際結(jié)算貨幣地位下降，從而導(dǎo)致美元走弱。

美國(guó)未來(lái)20年不好判斷，但是中國(guó)未來(lái)10年增長(zhǎng)放緩是必然的。因?yàn)槲覀兡艿慕?jīng)濟(jì)體量越來(lái)越大之后，想保持高速增長(zhǎng)的難度會(huì)越來(lái)越大，加上現(xiàn)在人口紅利結(jié)束，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩是必然的。

雖然我們經(jīng)濟(jì)增速放緩，但是中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈非常完整，加上國(guó)內(nèi)龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，這種龐大的供給市場(chǎng)和需求市場(chǎng)，在全球其他地方是很少見的。而且，我們從低端制造業(yè)慢慢做起來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)大，暫時(shí)沒有一個(gè)國(guó)家和地區(qū)能夠取代我們中國(guó)制造業(yè)，因此，大家對(duì)于未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是要有足夠的信心。

行業(yè)觀點(diǎn)

看好食品飲料、醫(yī)藥、家用電器、輕工，消費(fèi)建材等大消費(fèi)行業(yè)。林總說(shuō)，現(xiàn)在餐飲出行相關(guān)的行業(yè)都在復(fù)蘇，雖然暫時(shí)沒有達(dá)到2019年疫情前的水平，但會(huì)逐漸的接近。這個(gè)觀察，其實(shí)和招行業(yè)績(jī)報(bào)告會(huì)上信用卡大數(shù)據(jù)顯示的結(jié)果是一樣的，就是餐飲和旅游復(fù)蘇的很快。

林總說(shuō)，過(guò)去很多年，在沒有疫情的情況下，我們社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速是高于GDP增速的，整體上高出GDP增速兩到三個(gè)百分點(diǎn)；按照今年GDP增速5%來(lái)計(jì)算，今年的消費(fèi)增速可能會(huì)達(dá)到8%，這是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的預(yù)期。

看好化工、機(jī)械、建筑材料等中游制造行業(yè)。看好制造業(yè)主要是兩個(gè)原因，第一個(gè)是制造業(yè)這塊從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，是歷史上相對(duì)健康的時(shí)候，在手現(xiàn)金歷史最高，有息負(fù)債歷史最低。第二個(gè)是因?yàn)橹袊?guó)是制造業(yè)大國(guó)，這是我們的優(yōu)勢(shì)，相反，市場(chǎng)上近期熱炒的AI這種軟科技，反而不是我們的優(yōu)勢(shì)。

看好電新行業(yè)里面的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。林總舉了個(gè)例子，海上風(fēng)電，接下來(lái)幾個(gè)季度業(yè)績(jī)基本面改善是比較確定的，無(wú)論是同比還是環(huán)比。另外，光伏行業(yè)，電池產(chǎn)業(yè)鏈的某些環(huán)節(jié)，自下而上去尋找的話，都有一些機(jī)會(huì)。

感興趣的朋友，可以沿著林總的思路，自己去挖掘一些機(jī)會(huì)。因?yàn)檎{(diào)研交流不能涉及到具體公司，只能點(diǎn)到為止，大家還是需要下點(diǎn)功夫挖掘的。

房地產(chǎn)今年是復(fù)蘇之年。林總說(shuō)，從統(tǒng)計(jì)局的口徑的來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)的銷量在今年的二月份已經(jīng)幾乎要轉(zhuǎn)正了，其中信用比較好的一些房企，像綠檔的房企，在前兩個(gè)月已經(jīng)有33%的正增長(zhǎng)了。這樣的話就可以帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)的修復(fù)。

2022年是地產(chǎn)很差的年份，隨著過(guò)去穩(wěn)定地產(chǎn)行業(yè)政策的逐漸落地，購(gòu)房者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心逐漸恢復(fù)之后，之前刺激地產(chǎn)的政策會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇。即使是未來(lái)不再出臺(tái)刺激房地產(chǎn)的政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)也會(huì)慢慢的復(fù)蘇。

新能源汽車行業(yè)，下半年比上半年好，產(chǎn)業(yè)鏈中競(jìng)爭(zhēng)格局良好的公司比整車要好。我個(gè)人的觀點(diǎn)和林總非常接近，近期汽車價(jià)格戰(zhàn)打的不亦樂(lè)乎，這對(duì)上半年的新能源汽車廠商而言，壓力會(huì)非常大；反而是到了下半年，經(jīng)濟(jì)慢慢復(fù)蘇了，消費(fèi)者逐漸有信心了，不打價(jià)格戰(zhàn)，需求也會(huì)慢慢起來(lái)。

投資框架

股票投資的出發(fā)點(diǎn)就是買股票，買股票能賺錢，一定是因?yàn)槟切┢髽I(yè)在增長(zhǎng)。林總說(shuō)，企業(yè)為什么能夠長(zhǎng)大的呢？是因?yàn)樗鼊?chuàng)造價(jià)值，如果一家企業(yè)的ROE只有5%（A股市場(chǎng)有這種公司），甚至連資金成本都比不上，這就是毀滅價(jià)值。假設(shè)一家公司的ROE是15%，1塊錢一年之后就變成了1.15元，我的凈資產(chǎn)增厚了15%。

如果一家公司未來(lái)10年，每年ROE都能夠達(dá)到15%，或者15%以上，不考慮估值變動(dòng)的情況下，未來(lái)10年的年化回報(bào)率就在15%左右。尤其是，當(dāng)我們以合理，或者低估的價(jià)格買入這些ROE可以達(dá)到15%的公司的時(shí)候，10年4倍的回報(bào)率大概率是可以實(shí)現(xiàn)的。

第二個(gè)考察的因素是ROE的可持續(xù)性。林總舉了個(gè)例子，去年看到一個(gè)逆變器的企業(yè)，它的ROE是50%，看上去應(yīng)該買，但是不對(duì)，它不可能長(zhǎng)期50%。而且它的PB是12倍，在正常情況下，它的ROE可能最終要回到10%到15%，PB可能要回歸到3倍左右，在這種情況下買它，其實(shí)勝率是很低的。

第三個(gè)是買入和賣出。李總說(shuō)，買入的標(biāo)準(zhǔn)只有兩個(gè)，一個(gè)是公司還不錯(cuò)，第二個(gè)是估值合理或者低估；賣出的標(biāo)準(zhǔn)正好相反，一個(gè)是公司基本面變差了，比如長(zhǎng)期增長(zhǎng)的邏輯被顛覆了，或者公司治理出現(xiàn)重大問(wèn)題；第二個(gè)是公司嚴(yán)重高估，未來(lái)兩三年都賺不到錢了，或者未來(lái)增長(zhǎng)的不確定性增加了。

這個(gè)說(shuō)法，很簡(jiǎn)單，也很棒，大家在投資過(guò)程中可以參考，但前提條件是基本面研究要過(guò)關(guān)，投資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知要到位。

第四個(gè)是分散持倉(cāng)。投資的方式，其實(shí)就是兩種，第一種，基本面研究的非常透徹，非常集中的持倉(cāng)，可能只持有三家五家或者十家公司；第二種，基本面也研究到位，分散持倉(cāng)，可能持有三十家或者五十家。

因?yàn)榛饡?huì)有很多限制，比如單只股票倉(cāng)位上限是10%等等，沒辦法做到巴菲特的集中持倉(cāng)，所以林總就是第二種分散持倉(cāng)模式，從長(zhǎng)期來(lái)看，收益率會(huì)略小于集中持倉(cāng)，但波動(dòng)性更低，客戶的持有體驗(yàn)更好。

#雪球基金調(diào)研團(tuán)#

關(guān)鍵詞：