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$相聚芒格精選2號二期(P000753)$$相聚芒格精選6號(P000791)$3月以來大盤整體維持震蕩調整態(tài)勢，板塊輪動、結構性行情特征明顯，賺錢效應主要集中在人工智能板塊。

A股方面，3月上證指數(shù)下跌0.21%，深證成指與創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.49%和1.22%。受GPT-4、“文心一言”等諸多事件催化，傳媒、計算機（申萬一級）漲幅明顯，尤其是傳媒大漲22.67%，不過另有25個行業(yè)遭遇下跌，跌幅居前的有房地產、鋼鐵、輕工制造等。資金層面，兩市成交量穩(wěn)中有升，市場維持相對活躍的狀態(tài)。美股方面，盡管遭遇了多家銀行暴雷的恐慌風波，依然在科技板塊的帶動下收漲，標普500上漲3.51%，納指上漲6.69%。

3月，人工智能板塊持續(xù)火爆。一方面，從產業(yè)趨勢上看，我們認為ChatGPT相關的底層技術的發(fā)展會驅動很多產業(yè)發(fā)生新的變化，中長期來看也會帶來很多投資機遇；另一方面，從當下的交易狀態(tài)看，人工智能板塊總體仍處于偏主題投資的階段，雖然AI會為優(yōu)秀的上市公司帶來明顯的價值擴張，但兌現(xiàn)也需要較長時間，而短期估值的迅速拔高，也讓未來的股價表現(xiàn)充滿更多不確定性。

經濟方面，經濟本身處于逐步復蘇的狀態(tài)，沒有必要通過政策對經濟進行強刺激，3月出臺的經濟目標（GDP增長目標定在5%）上驗證了這一判斷。隨著市場交易經濟走弱預期，更加凸顯了強趨勢主線（如人工智能）的火爆，而經濟相關的板塊出現(xiàn)回落。

我們認為，疫情后經濟修復的真正動能在于經濟逐步恢復活力，經濟活動回到正常運轉的狀態(tài)。過去一段時間，經濟經歷了快速回落（去年12月-今年1月疫情快速達峰）、快速回升（2月疊加補償性需求爆發(fā)）、補償性需求回落（3月）的過程，二季度經濟逐步復蘇方向不變，過程或不會表現(xiàn)出非常強勁的、高斜率的恢復，但是會更加具備持續(xù)性。二級市場層面，盡管目前市場對經濟復蘇邏輯的資產預期較弱，但從性價比來看，我們認為這個方向比較安全，未來可能帶來一定超預期彈性。同時，這個看法不改我們對于經濟弱復蘇的判斷，未來經濟的各個環(huán)節(jié)未必都能表現(xiàn)出超強的活力，在投資中需要尋找能夠體現(xiàn)出額外擴張彈性的行業(yè)，或者具備額外α的公司。

美股層面，歐美銀行風險事件造成的流動性沖擊導致恐慌情緒升溫，但同時3月初美聯(lián)儲鷹派加息預期也轉變?yōu)榻迪㈩A期。此次銀行問題的暴露加速了美國從緊貨幣到緊信用周期的演變，但我們認為信用收縮演變?yōu)樾庞梦C的概率較低。因為局部流動性壓力轉化為大規(guī)模的債務壓力通常需要高杠桿和干預不及時兩個條件的觸發(fā)，目前美國宏觀杠桿率在經歷了次貸危機去杠桿后仍處于健康水平，同時此次美聯(lián)儲應對及時，所以當前美國銀行發(fā)生全局性風險的可能性不大。

緊信用周期下，需求被有效抑制同時加速通脹回落。若美國經濟衰退和信用收縮相互作用螺旋下行，那么下半年衰退壓力上升、通脹回落甚至可能加快，美聯(lián)儲降息也將不遠。

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