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寧波銀行是A股市場上深受銀粉喜歡的長牛銀行的代表，其從2007年上市以來，給長期持有的投資者帶來了豐厚的回報，業(yè)績增速、資產(chǎn)質(zhì)量一直排在A股銀行業(yè)的前列；只是進入2022年以來，受地產(chǎn)調(diào)控和疫情影響，業(yè)績增速和資產(chǎn)質(zhì)量有所下降，由于其已經(jīng)公布了2022業(yè)績快報，對其業(yè)績增速和資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)有了基本了解，只是有些細節(jié)還需要核對，最值得關(guān)注的就是現(xiàn)金分紅的多少，實際分配預(yù)案還是10派5元，確實低于預(yù)期，同時進入2023年以來，股價處于調(diào)整裝態(tài)，根據(jù)其提供的2023.3.31股東人數(shù)為15.69萬，比2022.12.31的10.39萬大幅增加，籌碼發(fā)散明顯，應(yīng)該有機構(gòu)離場，我看了一下，北上資金減倉不多，公募基金2023年1季度應(yīng)該離場不少。再疊加現(xiàn)在市場偏好低估值高分紅的價值股，寧波銀行雖說股價已經(jīng)有所下跌，短期內(nèi)還是會承受一定的壓力。其股價要走強還需要2023年1季報呈現(xiàn)出業(yè)績增速和資產(chǎn)質(zhì)量等基本面明顯向上的配合。

(資料圖片僅供參考)

下面我們具體看一下其2022年報所展示的各項數(shù)據(jù)，為了看得清楚明白和便于對比，我把2022年報數(shù)據(jù)和其2022年1、2、3季度及2021年底數(shù)據(jù)放在一起列表進行對比，同時也把其2014年以來跟蹤的數(shù)據(jù)進行匯總一并列表上來，就更易于用長期的視角來看待寧波銀行這十多年的經(jīng)營發(fā)展情況。

由于過去我已對寧波銀行2022業(yè)績快報進行了點評，部分內(nèi)容也就沒有重復(fù)的必要，雪球上許多重倉寧波銀行的大V也已經(jīng)對其2022年的數(shù)據(jù)進行了解說、點評，其于2021年及2014年以后的各項對比數(shù)據(jù)從上面的表格中也可以看到，下面我就重點從長期的視角談?wù)剬幉ㄣy行的估值、股息和性價比情況：

由于寧波銀行、招商銀行過去一直是優(yōu)等生，市場對其的估值定位也是偏高的，所以對其業(yè)績增速、資產(chǎn)質(zhì)量方面的要求也是比較高的，而進入2022年以來，其業(yè)績增速和資產(chǎn)質(zhì)量2個方面都低于市場的預(yù)期，雖說是由于地產(chǎn)、疫情、股市和債市波動的多重影響造成的，可是仍然有一部分江浙、成渝地區(qū)的城商行、農(nóng)商行業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量逆勢改善較大，而它們的估值則比較低，有了對比，市場就有了更多選擇，股價承壓也就可以理解了。寧波銀行2022年營業(yè)收入 578.79億元，與去年同期的527.74億元相比，增長 9.67%，其1、2、3、4季度營收分別是152.63億、141.49億、153.8億元、130.87億，可以說營收4季度最少，我看了一下，其凈利差、凈息差環(huán)比2022年3季度還是有所上升的，說明其4季度營收降低的主要原因還是2022年4季度債市的大幅向下波動造成的，這也是銀行業(yè)的共性問題，趨勢是否扭轉(zhuǎn)，我看了一下，10年期國債收益率2023年1季度是上漲0.72%，并創(chuàng)出了新高，我估計到2023年1季度包括寧波銀行在內(nèi)的銀行股都將扭轉(zhuǎn)營收下滑的趨勢，開始走向復(fù)蘇之路，這需要2023.1季報來進行驗證，我們跟蹤觀察即可。

歸屬于母公司股東的凈利潤 230.75億，與去年同期的 195.46億相比，增長18.05%，其1、2、3、4季凈利潤分別是57.2億、55.48億、59.23億、58.84億。其中4季度業(yè)績整體還是可以，但營收下降較多業(yè)績還不錯主要是計提的信用減值減少了，也就是利用撥備來反哺利潤。基本每股收益3.38元，與去年同期的3.13元 相比，增加了7.99%，主要原因就是2021年12月份進行了5.96億股的配股擴大股本造成的。

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.56%，與去年同期的16.63% 相比下降了 1.07個百分點，這對于成長性銀行來說，不是一個好現(xiàn)象，一般都是股價隨著ROE的升高而升高，隨著ROE的下降而下降。我做了一下對比，寧波銀行最近幾年ROE是逐步下降的，隨著業(yè)績和規(guī)模的增大而下降，一個原因就是每年分紅沒有提高，導(dǎo)致了分母越來越大，二是凈利潤的增速沒有凈資產(chǎn)的增速快，這對于其成長性銀行的估值非常不利，其股價承壓也是正常的。

總資產(chǎn) 、總貸款 、總負債 、總存款增速基本在20%左右來看，寧波銀行還是保持了規(guī)模的高速增長，基本實現(xiàn)了以量補價。

核心一級資本充足率為9.75%，與2021年10.16%相比還是降低不少，說明其內(nèi)生性成長還沒有實現(xiàn)，也可以說寧波銀行還處于中高速成長期。但與監(jiān)管部門的要求標準7.5%相比還有一定的余地，2年內(nèi)沒有補充核心資本的內(nèi)在要求，也不影響2023、2024年的發(fā)展。

凈利差、凈息差與2021年相比下降較多，但仍保持在城商行中的高位，我們需要關(guān)注的是2023年其是否能企穩(wěn)回升，我估計2023年上半年還是有下降壓力，2023年下半年可能企穩(wěn)回生，與2023年我們國家的經(jīng)濟發(fā)展走勢一樣。

不良貸款率0.75%，與2021年底的 0.77% 相比降低了0.02個百分點，不良貸款余額有所增加，但增加的不多，這也是寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)秀的一個指標了。

關(guān)注率為0.58%，與2021年的0.48%有所增加，關(guān)注貸款余額60.44億元，比2021年的41億元增加了19.44億元，這個增加量還是不小的，也說明了寧波銀行2022年資產(chǎn)質(zhì)量確實承壓。但0.58%的關(guān)注率在A股上市的銀行中還是很低的，還處于優(yōu)秀銀行的行列。

撥備覆蓋率504.90%，比2021年底的 525.52%相比下降了20.62個百 分點，其1、2、3、4季度撥備覆蓋率分別是524.78%、521.77%、520.22%，504.90%，主要是2022年4季度環(huán)比3季度下降相對較多，也就是拿出了一部分撥備，用于核銷壞賬，來反哺利潤，這是正常的調(diào)節(jié)，寧波銀行過去儲備的過冬余糧也較多，有這個條件調(diào)節(jié)。

貸款減值準備余額為396.16億元，與2021年末347.83億元相比增加了48.33億元，與2022年3季度末409.4億元相比減少了13.24億元，撥備余額同比增加，環(huán)比減少，這也說明了寧波銀行2022年4季度新生不良、核銷都是有所增加，也是有利用撥備反哺利潤的痕跡。

撥貸比2022年4季度末3.79%，與2021年末的4.03%相比降低了0.24個百分點，與2022年3季度末4.00%相比減少了0.21個百分點，撥貸比同比環(huán)比都有較大降低，且幅度不小，同時3.79%的撥貸比也不算高，與部分優(yōu)秀的城商行、農(nóng)商行相比也拉開了差距。

其計提的信用減值有所減少、而計提的貸款減值有所增加，核銷的壞賬有較大增加、新生不良貸款及新生不良率增加較多，逾期不良比有所上升等等指標都揭示了一個問題：2022年寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量有所下滑的趨勢。大的環(huán)境就是如此，隨著2023年我們經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，看看2023年吧。

我們再看一下其2022年分配預(yù)案10派5元，確實低于我的預(yù)期，3年現(xiàn)金分配沒有提高，我們可以看看過去十幾年寧波銀行多次在資本市場配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等等進行融資，可以說支持了其高速發(fā)展，而其用現(xiàn)金回報股東的意愿確不提高。14.79%的凈利潤分配率，1.84%的股息率，比平安銀行的2.25%還低，而你的核充率并不低，適當(dāng)增加一些現(xiàn)金分配怎么了？你們管理層和員工工資過去及去年的增速還在10%左右呢？再說如果你能確實把利潤用好，能創(chuàng)造更多的價值，ROE能持續(xù)提高或維持在高位，凈利潤增速保持在前列也行，實際上這2個方面都被其它發(fā)展更好的銀行超過了，而你的估值又最高，根據(jù)性價比及比價效應(yīng)，股價調(diào)整也是最正常不過了。2023年1季度股東人數(shù)15.69萬，比2022.12.31的10.39萬，大幅增長50%以上，籌碼發(fā)散明顯，肯定有長期持有的機構(gòu)離場，我估計是公募基金減持造成的，如果2023年1季度其業(yè)績增速、資產(chǎn)質(zhì)量沒有回到銀行股的前列位置，你最高的估值是維持不下去的，其股價繼續(xù)承壓也是可以預(yù)期的。

寧波銀行2022年取得了低于預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績，現(xiàn)價（2023年4月4號）為27.18元，PE8.03，PB為1.2左右，股息率1.83%，在A股42家銀行股中估值處于最高狀態(tài)，進入2023年股價也從反彈的高位回落了不少。其一直是公募基金的重倉股。但其低于預(yù)期的2022年報及分配方案公布后，現(xiàn)在市場比較看重能對投資者大量現(xiàn)金派息的低估值的價值股，特別是銀行股近階段更看重派息率，而對成長性有所弱化，所以其股價向下的動力不小，從估值、業(yè)績成長性、資產(chǎn)質(zhì)量趨勢等各個方面對比，寧波銀行都不具有較大的優(yōu)勢，而其最高的估值長期將對它的股價造成壓力，要么寧波銀行股價下來，要么其它更有性價比的銀行股價走上去。當(dāng)然短期來說股價是沒有道理的也是不可預(yù)測的。我們的公募基金非常善于看空做多或看多做空，其股價短期的走勢往往與市場上大部分投資者的預(yù)期相反。另外說一下，就是寧波銀行這估值，相對于A股其它行業(yè)來說也是低估的，近20%左右的業(yè)績增速，個位數(shù)的估值，還是長期的長牛股，其業(yè)務(wù)能力和競爭力還是非常強的，我估計2023年其業(yè)績增速保持在20%以上還是有很大期望的。過去低位買入的長期持有者拿著不動隨著它去穿越牛熊也是一種策略。

我們個人投資者在股市上最終能穩(wěn)定獲利的途徑就是股息，股息折現(xiàn)模型就是我們個人投資者的終極投資邏輯。根據(jù)股息折現(xiàn)模型，現(xiàn)在六大行大概6-7%的股息率+5%的長期增長率，其折現(xiàn)率大概就是11-12%左右，如果再加上每年用股息再買入，不斷增加持倉，其復(fù)合收益應(yīng)該更高，所以7%的股息率（現(xiàn)在10年期國債收益率在3%以下）也就跌不下去了。我們假設(shè)寧波銀行長期增長率10%（這是一個比較高的假設(shè)，長期肯定不容易達到），現(xiàn)在股息率為1.84%，折現(xiàn)率為11.84%，其長期持有著僅靠股息分配能獲得每年11.84%的收益，這還要保證寧波銀行每年的現(xiàn)金分配隨著業(yè)績的增加要不斷增長再行。從這可以看出，用股息折現(xiàn)模型對寧波銀行進行估值是不合適的，寧波銀行沒有估值上的優(yōu)勢。

下面我用@ericwarn丁寧投資者常用的市賺率公式=系數(shù)*市盈率/ROE，來計算一下寧波銀行現(xiàn)在的估值，2*8.03/15.56=1.03.在銀行股整體的估值中應(yīng)該處于很高位置.（備注：1是正常合理估值），用市賺率估值寧波銀行也是基本處于合理的位置，并沒有特別低估，其它銀行市賺率甚至能達到0.5左右。

寧波銀行能享受銀行股中較高的估值只能按成長性估值指標來估值，我們可以用PEG來算一下，這也是機構(gòu)特別是公募基金最喜歡的估值方式，這也是過去幾年機構(gòu)對寧波銀行的主要投資及估值邏輯：市盈率/增長率，即8.03/18.05=0.45，PEG低于0.5，這樣看估值還是不高的，如果2023年其凈利潤增速能恢復(fù)到20%以上，股價還有較大的上升空間。

寧波銀行“業(yè)績增速中等+資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀且有所下降+機構(gòu)離場”這三個銀行股上漲的條件，都有所弱化，另外還有估值相對較高，股息率低這個缺點，我感覺對其它銀行理解的也不錯，通過對比，我已把它換到成長性、性價比更好的銀行股上面去了，我知道許多拿著寧波銀行的銀粉對其有感情，也理解了它的優(yōu)勢和長期競爭力，短期的業(yè)績波動確實算不了什么，2023年就有可能恢復(fù)到20%的業(yè)績增長。長期拿著也行，我們每個人能真正看懂的企業(yè)并不多，現(xiàn)在包括寧波銀行在內(nèi)的銀行股整體估值都是不高的，長期持有還是可以去穿越牛熊的。

以上只是我個人的看法，其它人僅供參考

@今日話題#2023投資煉金季#@摸索fhy$寧波銀行(SZ002142)$

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