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此前，每當(dāng)光伏裝機(jī)速度不及“預(yù)期”引發(fā)光伏板塊大跌，各路機(jī)構(gòu)總會(huì)出來解釋原因：“上游硅料價(jià)格大漲，下游組件廠含淚漲價(jià)，電站裝機(jī)動(dòng)力不足；來年硅料價(jià)格下行，一切都會(huì)好起來的，長期看好“。

現(xiàn)在硅料價(jià)格回落趨勢(shì)已定，1-2月光伏裝機(jī)增速創(chuàng)歷史新高，然而光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)卻一路向下，光伏ETF從去年8月高點(diǎn)跌近30%，這是為何？

其實(shí)光伏實(shí)現(xiàn)全面平價(jià)之后，影響光伏裝機(jī)的核心因素就已不再是組件價(jià)格，而是地方諸侯的模糊政策和儲(chǔ)能，限于篇幅后面再分享，大家可以先關(guān)注我。

(資料圖片僅供參考)

今天就跟先大家分享下：光伏行業(yè)的投資邏輯、近期下跌的原因、歐盟限制進(jìn)口中國光伏產(chǎn)品的影響，以及有沒有必要止盈或止損。

聊新能源車的時(shí)候，我跟大家分享過產(chǎn)業(yè)投資的分析框架，就是化繁為簡(jiǎn)，找到行業(yè)的利潤源頭和利潤消耗主體，算出行業(yè)利潤增速變化即可知道投資景氣度。

即就像你去餐廳花XXXX元點(diǎn)了一個(gè)菌菇宴（利潤源頭），不管菌菇做成了哪些菜，利潤有哪些區(qū)別，這桌菜的成本只有菌菇和廚子工資（利潤消耗主體），對(duì)于老板（投資者）而言，他核心只關(guān)注成本和售價(jià)，即利潤。

支撐股價(jià)上漲：要么靠利潤增長，如2020年口罩炒作；要么靠估值中樞提升，比如最近炒作的“中特估”；大家最喜歡的，就是業(yè)績(jī)和估值中樞同時(shí)提升，這就是所謂的戴維斯雙擊。

我們看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括多晶硅、鑄錠（拉棒）、切片、電池片、光伏組件、應(yīng)用系統(tǒng)等6個(gè)環(huán)節(jié)。上游為多晶硅、硅片環(huán)節(jié)；中游為電池片、光伏組件環(huán)節(jié)；下游為應(yīng)用系統(tǒng)環(huán)節(jié)。

按照我們上述的邏輯，光伏的利潤源頭是組件、利潤消耗主體是砂子、人力等對(duì)吧~其實(shí)，這樣看是有一定邏輯缺陷的，或者說是邏輯不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹?/p>

據(jù)國家能源局公布的數(shù)據(jù)：2022年國內(nèi)裝機(jī)（組件）87GW；光伏組件153.6GW，硅片約36.3GW，電池片約23.8GW。

由此可見，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤大頭來源于出口，出口的產(chǎn)品中不只有組件，還主要有硅片和電池片，它們貢獻(xiàn)的利潤不容忽視，因此光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤源頭有：硅片、電池片、組件。

而構(gòu)成光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤消耗主體的主要為：砂子、設(shè)備、人力成本。在短期內(nèi)容，生產(chǎn)技術(shù)和國內(nèi)通脹水平不發(fā)生重大變化的情況，光伏的制造成本可以近似看成是恒定的。

因此，投資光伏產(chǎn)業(yè)鏈，判斷光伏行業(yè)投資景氣度，只要盯緊硅片、電池片、組件的價(jià)格變化或者是毛利率變化即可。

聊光伏產(chǎn)業(yè)最近為啥大跌？很多人給出的答案是：

1、被星辰大海的TMT（傳媒、通信、計(jì)算機(jī)）板塊抽血。

2、歐盟出臺(tái)政策限制進(jìn)口中國光伏產(chǎn)品。

最近光伏板塊下跌，有上述的兩方面原因，但核心原因還是要從光伏的投資預(yù)期-現(xiàn)實(shí)和基本面找問題！

2021年、2022年硅料價(jià)格高企，即使組件企業(yè)替客戶承擔(dān)一部分成本，但組件價(jià)格仍較2020年初上漲超40%，電站投資回報(bào)率快速下滑，壓制了行業(yè)需求。

未來（2023年）新建硅料產(chǎn)能投產(chǎn)，硅料價(jià)格下跌，組件價(jià)格略降（但組件企業(yè)利潤率會(huì)大幅修復(fù)），電站投資回報(bào)率回升，被壓制的需求爆發(fā)。

去年硅料價(jià)格大漲，組件價(jià)格最高達(dá)2元/W，似乎并沒有壓制到下游裝機(jī)需求。國內(nèi)裝機(jī)同比增長59%，組件、硅片、電池片出口分別同比增長55.8%、60.8%、130.7%。量增價(jià)升，格局打開~

根據(jù)國家能源局公布的數(shù)據(jù)，去年截止11月，全國光伏發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)1260小時(shí)，全年利用小時(shí)應(yīng)該穩(wěn)穩(wěn)超過1300小時(shí)。

2元/瓦、1300小時(shí)是啥概念？我們根據(jù)根據(jù)長江證券做的光伏電站IRR（內(nèi)部投資收益率）測(cè)算表知，在這樣的情況下，光伏電站的理論投資收益有7.28%，而5年期以上LPR只有4.3%。

如果是貸款投資（空手套白狼），都有3%的年化收益，這哪個(gè)老板不眼饞吶~不過這個(gè)也只是紙面測(cè)算，折舊率不同對(duì)IRR影響還是蠻大。

去年10月，硅料價(jià)格如期閃崩，硅片、電池片、組件按照市場(chǎng)預(yù)期運(yùn)行。我們看下圖紅色框里面，真的是硅料跌倒，中下游吃飽。只有硅料毛利在降，其它全部回升，尤為是苦硅料已久矣的組件。$通威股份(SH600438)$

但到了今年一月，光伏產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)產(chǎn)品都開始降價(jià)，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈利潤率也是快速下滑，其中像電池價(jià)格跌到了微利。價(jià)格下滑靠量補(bǔ)齊利潤了嗎？

我們做個(gè)測(cè)算：2022年組件出貨均價(jià)按照1.9元/W、電池片價(jià)格按照1.3元測(cè)算。目前主流組件價(jià)格為1.73元/W，電池片價(jià)格1元以下。

去年國內(nèi)+國外組件出貨量240.6GW。如果保證組件出貨收入不下滑，組件的出貨量增速需要達(dá)到多少呢？全年平均增速至少要達(dá)到11.2%以上，去年價(jià)格=價(jià)差X（1+X），X=11.2%。

其他環(huán)節(jié)價(jià)格更低，降價(jià)更厲害，根據(jù)上述公式，那需要更高的增速。然而1-2月國內(nèi)組件的出貨增速僅為2.93%，大幅低于理論增速啊。

3月15號(hào)，又傳出歐盟準(zhǔn)備起草的一份歐洲自主制造光伏的草案、其中就表明歐洲75%以上的光伏組件將會(huì)由當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，這要是落地，國內(nèi)光伏產(chǎn)能過剩2/3。

綜上所述，就是光伏最近大跌的原因：價(jià)格下跌超市場(chǎng)預(yù)期卻無法通過量補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈利潤增速，歐盟自主可控草案的情緒殺。

直接回答：只有短期的情緒擾動(dòng)，不會(huì)改變?nèi)蚬夥?jìng)爭(zhēng)格局。

首先，光伏行業(yè)不是有錢就能搞的產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)技術(shù)高度密集且管理內(nèi)卷的行業(yè)，只有擁有先進(jìn)技術(shù)且管理能力超強(qiáng)的企業(yè)才能活下去，再然后獲得更多利潤。

所以大家也不要線性思維而低估了光伏龍頭的護(hù)城河，而去投資一些阿貓阿狗，他們對(duì)龍頭不構(gòu)成威脅。下圖是目前電池片單瓦利潤率，大家看下小數(shù)點(diǎn)之后有幾個(gè)0。

看似我們出口的是組件、電池片、硅片，實(shí)則是我們出口的是固態(tài)電+廉價(jià)勞動(dòng)力！歐洲電價(jià)、人力成本是國內(nèi)的好多倍，那注定光伏產(chǎn)品生產(chǎn)成本高企。$隆基綠能(SH601012)$

其次，即使歐盟鐵了心要封鎖中國光伏（已經(jīng)不是第一次了），國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)還可以搬遷產(chǎn)業(yè)鏈到東南亞、印度等地，那邊現(xiàn)在的生產(chǎn)成本更低，國內(nèi)光伏企業(yè)做資本和技術(shù)出口。

最后，歐能的財(cái)政能補(bǔ)貼多久？這個(gè)仁者見仁智者見智。

每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資風(fēng)格、資金用途不同，故沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案。我賬戶目前還有23%的利潤，目前沒有止盈的計(jì)劃。

因?yàn)槿绻f市場(chǎng)是有效的，公司每天的股價(jià)也都是被充分定價(jià)過的，那全年還有比當(dāng)前更悲觀的時(shí)候嗎？

對(duì)于一個(gè)飛速成長的行業(yè)，大家都喜歡看市盈率，但當(dāng)他失去成長的故事時(shí)，就不再適合看市盈率了，而用市凈率更適合一點(diǎn)。因?yàn)槭杏屎芸赡軙?huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄凸蓛r(jià)下滑不同步，出現(xiàn)越跌越貴的情況。

目前光伏指數(shù)的動(dòng)態(tài)PB-MRQ（市凈率）4倍左右，大概回到了2020年底的樣子，雖然談不上有多便宜，但是已到開啟左側(cè)定投區(qū)間。

前兩個(gè)月組件出口增速為2.39%，大幅低于11.2%，但是全年保持11%以上的增速還是有比較大的可能性，券商預(yù)計(jì)歐洲都是40%以上的增速；國內(nèi)的話，10%以上就是閉著眼睛都能實(shí)現(xiàn)的增速。$石英股份(SH603688)$

如果后市需求走擴(kuò)，中下游利潤率回升，大家又回過來看光伏，一波干20%~30%的利潤不輕輕松松的事嘛~

以上就是我的一些個(gè)人觀點(diǎn)和看法，喜歡可以幫忙轉(zhuǎn)發(fā)給身邊炒基的朋友或交流群。

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