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今天是$中航機電(SZ002013)$ 退市的日子，寫一篇文章，算是緬懷機電吧，也談談對$中航電子(SH600372)$ 的展望。

22年電子的年報很多人說不好，凈利潤增速只有9%，收入增速13%，利潤都被研發費用吃了，因為研發費用接近12億，增速44%。可是第二天電子的走勢是不是打臉了？

其實我看22年年報，覺得還是可以的。幾個原因：1.收入和毛利率增速理想。航空產品收入增速14%，毛利率增加1.75至31.25%，非航空防務收入增速20.5%，毛利率增加4.06至24%。這個毛利率在制造業企業里應該是不錯的吧？收入下降的是非航空民品，這塊本來就是公司在壓縮的。現在中航電子全部產品的綜合毛利率已經上漲到31%了，還不能說明過去的研發費用有了成果嗎？

(資料圖片)

2.歸母凈利潤被隱藏了。看上去8.8億的凈利潤不高，這里面有兩個原因，一個是研發費用12億（21年是8.3億），我覺得挺好，趕緊把花了的錢確認費用，別掛在應付款，畢竟現在稅收政策是研發費用在算所得稅時可以加計扣除，所以看下公司稅前利潤9.26億，所得稅才2379萬，稅率才2.6%！省下的所得稅不都是股東的嗎？另外因為應收賬款增加了22億，導致計提了減值準備1.5億。公司的應收帳款歷史上就沒什么壞賬，這些肯定能收回，都是關聯方，也不會賴賬。那么這些計提的減值損失肯定能轉回，這里是不是藏了1.5億利潤呢？假設公司研發費用少2億，壞賬準備少提1億，公司利潤就是11.8億，增速就是48%，是不是很牛了？

3.還有一個小影響，就是電子最大的子公司是上航電器，這個在上海的公司，去年受疫情影響比較大，他家是22年電子所有子公司里，唯一凈利潤下滑的，這個問題23年沒有了。

年報里除了這些數字，還有一些文字描述，我覺得挺值得重視的。首先，中航電子是一個國企軍工企業，雖然管理層希望傳遞一些積極的信息，但是為了保密，還是很保守的。因此讀他家的年報，很多話要放大看，不像民企公司的年報，很多話要打折看。我自己覺得有些話挺有意思的，我摘錄一下。按照過往機電和電子的習慣，凡是說出去的話，基本上都實現了。

1.民用航空產業穩步推進。加入民機維修協會，為拓展民機市場打下基礎。多家子公司成為C919的項目配套供應商。在其他民機和民用直升機上進行配套，產品從設備級向系統級穩步邁進。提前布局CR929項目。

2.“打造機載產業上市旗艦平臺。”這次是電子吸收合并機電，很多人就看到了1+1，但是如果只是1+1，那就是簡單的合并了，后面的事情肯定還有公司按照事業部整合資源等安排。這個在電子的新領導層確定之后才能看出推進的速度，畢竟來的領導官越大，推進速度越快。

3.“到2025年，按照航空工業集團部署完成基于專業化整合的航電系統產業布局。”這說明首先航空工業已經有了明確的部署要求，截止時間就是2025年。其次“基于專業化整合”，現在機載體系內的各個單位都在由事業部牽頭做專業化整合，如果是電子來整合，那么就是這些事業部的牽頭單位都要進入新電子，這里面很多單位都是電子或機電托管的科研院所。這個工作到2025年要完成，以這次兩家公司合并為例，從啟動到完成一般至少要1年，那么2023-2024年就會啟動了，否則2025年完不成。

4.“大力推進先進制造業。集中資源投入激光照明，顯示器，均熱板，溫度、震動、壓力傳感器，光纖陀螺、作動器、電動絞車等。”這里面最值得看的，我覺得是傳感器和光纖陀螺。以傳感器為例，是子公司成都凱天電子做的，現在已經進入了汽車傳感器領域。他家傳感器本來是用于航空航天領域的，現在進入民用，有點降維打擊了。

我還是挺看好新電子的，畢竟基本壟斷了國內軍機航電市場，是民機航電市場的主要參與者。機載產品在飛機價值的占比25%-40%，市場很大。主機廠那么多，機載就一個。

換個角度講，中航電子算是十年不漲的股票了，十年磨一劍，也該起來了吧。

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