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-2023年3月，在地區銀行動蕩的情況下，中小盤股表現嚴重不佳

(資料圖片僅供參考)

-歷史上，在經濟動蕩時期（通貨膨脹、利率波動、衰退和早期復蘇），中小盤股票的表現優于大盤股。

-大盤股往往在經濟擴張的后期表現更好

-雖然指數之間的相關性很高，但隨著時間的推移，一個指數相對于另一個指數的比率可能會發生巨大的變化

-指數的行業權重也可以在一定程度上解釋其相對表現

2023年3月，中小盤股指數的表現明顯遜于大盤股指數。盡管向加州和其他地方科技初創企業提供貸款的硅谷銀行破產了，但以科技股為主的納斯達克100指數仍大幅上漲。標準普爾500指數是大多數美國龍頭股的股票經理的基準指數，該指數成功地持平。與此同時，標普中盤400指數、標普小盤600指數和羅素2000指數等較小的股票指數都下跌了7.5%至10%——對于通常顯示高度相關性的指數（圖2）來說，這是一個異常明顯的表現差異（圖1）。

中小盤股表現不佳有兩個原因。首先，他們擁有比大型同行更高的金融行業股票份額（圖3）。其次，Signature銀行和硅谷銀行的破產對小銀行和小型科技公司的沖擊顯著強于對大銀行和大型科技公司的影響。畢竟，大型科技公司并不依賴硅谷銀行等機構的服務，而許多規模較小的科技公司則非常依賴。此外，今年3月，大量存款從規模較小的地方性銀行（這些銀行的股票代表著中小盤股指數）外逃到標普500指數中的大型銀行。

資料來源：標準普爾，彭博IMAP

其次，金融行業股票在中小盤股指數中的代表性高于在大盤股指數中的代表性。它們占標普小盤股600指數的16.87%，占標普中盤股400指數的15.07%，而標普500指數僅占12.89%。與此同時，大盤股科技股表現強勁，占納斯達克100指數的一半以上，占標普500指數的26.07%。中盤和小盤指數中的科技股占比約為10%-13%。因此，行業權重在解釋2023年3月各指數表現差異方面也發揮了重要作用。

3月份的表現不應被過度解讀。回顧更長的時間區間就會發現，在高通脹、利率波動和宏觀經濟不確定性的時期，中小盤股的表現往往優于大盤股，有時市值甚至會翻一番。因此，人們可能希望考慮標普中盤400指數、標普小盤600指數和羅素2000指數最近相對于標普500指數和納斯達克100指數的下跌是否可能構成一個契機，讓投資組合中大盤股與小盤股公司的平衡關系被重新審查。

在各種中小盤股指數中，羅素2000指數歷史最悠久，可以讓我們對1979年以來中小盤股票的相對表現有更清晰的了解。事實證明，20世紀70年代末和80年代初是一個完美的起點，因為那是上一次通脹率達到今天的程度。此外，1979年和1981年是投資者經歷利率上升的最后兩年，其幅度與我們在過去12個月經歷的一樣大。

在過去44年里，羅素2000指數與標普500指數的比率是如何演變的（圖4）：

1979至1982年：在通貨膨脹率上升且極其不穩定、利率波動、利率升高以及雙底衰退的情況下，羅素2000小盤股比標普500大盤股上漲了77%。

1983年至1990年中期：在20世紀80年代經濟擴張期間，小盤股相對大盤股下跌47%。

1990年末至1994年初：隨著1990—1991年經濟衰退的開始，小盤股較大盤股上漲50%，經濟在1992年和1993年經歷了緩慢而痛苦的復蘇。值得注意的是，盡管小銀行出現了儲蓄和貸款危機，但在此期間，小盤股的表現強于大盤。

1994年3月至1999年3月：在20世紀90年代經濟擴張期間，小盤股相對于大盤股暴跌49%。

1999年4月至2014年3月：由于美國經濟遭受了兩次衰退（2001—2002年和2007—2009年），小盤股的表現超過大盤股116%，隨后是一段緩慢增長時期。

2014年4月至2020年3月：隨著21世紀10年代的擴張逐漸成為大公司的主要利益，小盤股相對于大盤股下跌36%。

2020年4月至2021年3月：在大流行后復蘇的最初階段，小盤股與大盤股相比躍升44%。

2021年4月至2023年3月：隨著大流行后經濟復蘇的繼續，小盤股較大盤股下跌27%。

一致性的結論是：在利率和通脹波動、經濟衰退以及早期經濟復蘇的動蕩時期，小盤股表現往往優于大盤。相比之下，大盤股往往在經濟復蘇的后期階段表現更好。

小盤股在動蕩時期表現優異的偏好可能可以用以下三個因素來解釋：

1.債務水平低：小公司通常不像大公司那樣容易進入信貸或債務市場，因此杠桿率往往較低，受利率波動的影響較小。

2.靈活性和專注力：小公司往往更靈活，能比大公司更快地應對不斷變化的經濟狀況。另一方面，在經濟擴張的后期階段，大公司的表現往往優于其他公司，因為靈活的做法在那時并不那么重要。

3.國際貿易敞口：一般來說，規模較小的公司對外國市場的敞口較小，因此受地緣政治事件和全球供應鏈中斷的影響通常較小。

雖然羅素2000指數的時間最長，但標普小型股600指數和標普中型股400指數與標普500指數的走勢幾乎相同（圖5和圖6）。因此，投資組合與這些指數掛鉤的投資者們還發現，標普小型股和中型股往往在動蕩時期表現優于標普500指數，而在經濟復蘇的后期表現弱于標普500指數。

羅素2000指數、標普小型股600指數和標普中型股400指數也表現出相對于科技股為主的納斯達克100指數的強勁趨勢（圖7）。這些趨勢在很大程度上是由科技股本身驅動的。科技行業在上世紀90年代表現強勁，在2010—2021年期間再次表現強勁。然而，它在2000年至2009年期間表現十分不佳，在2022年再次表現不佳。或許值得一問的是，總體而言，行業是否正在走向重大逆轉，即前10年表現不佳的行業變成贏家，而前10年表現優異的行業遭遇滑鐵盧。如果是這樣，羅素2000、標普小盤股600和標普中盤股400在未來幾年的表現可能會超過納斯達克100。

最后，還值得一提的是，隨著時間的推移，標普小盤股600和標普中盤股400的表現強勁優于羅素2000指數（圖8）。這可能是因為它們的投資領域與羅素2000的投資領域非常不同，羅素2000與標普中盤股400沒有重疊，只與標普小盤股600有部分重疊（圖9）。此外，標普指數對其成份股公司的盈利能力采用了更嚴格的標準。

轉載自 CME Group

@芝商所CMEGroup$芝商所(CME)$$標普500指數(.INX)$$羅素2000指數(RUT)$

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