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貴州茅臺是全世界最簡單的企業，非常適合追求確定性的投資者去選擇。

由于產品供不應求，完全的賣方市場，只要搞清楚了量價未來的變化趨勢，那么未來的業績也是可以提前預知的。

【資料圖】

根據2022年年度報告，貴州茅臺2022年茅臺酒銷量為3.79萬噸，只占全年2018年實際產能的76%，比上一年增加了1640噸（同比增長4.5%），與四年前即2018年的實際基酒產量的比值只有76.30%。2018至2021年這一比例分別是83.79%、107.41%、87.28%、84.66%。說明茅臺對于2022年茅臺酒出貨量有著明顯的控制，并有意減緩了2022年茅臺酒的銷售量。

2021年貴州茅臺直銷銷售量+批發代理銷售量為6.64萬噸，銷售收入為1060億元，平均每噸價格為159萬元。

2022年貴州茅臺直銷+批發代理銷售量為6.81萬噸，銷售收入為1237億元，平均每噸價格為181萬元。

茅臺酒銷售量增長4.5%+茅臺酒與系列酒價格增長13.8%，大致上完成了2022年茅臺凈利潤19.4%的增長。

由圖1我們可得知，由于2019，2020年茅臺產能沒有增長，所以在2023年，2024年可銷售量上沒有增長，按照過去茅臺管理層的思路，因為是供不應求的狀態，所以可銷售量的提升比例就是利潤的提升比例。

本來2022年茅臺酒可銷售量在2021年的基礎上增長了15%，價格增長了13.8%，按以往的邏輯，那么2022年茅臺凈利潤增長可以做到30%，但是茅臺管理層有意克制了2022年的銷售量，將可供銷售量平滑至2023年，2024年這兩個沒有產量增長的年份。

2022年茅臺銷售量只增長了4.5%（本可增長15%），這就可以讓后續2023年，2024年大概銷售也可以增長5%，這對于短期超業績的投資者來說可能并不友好，但是對長期持有的投資者來說肯定是更好的，因為這個酒價在2022年出售與在2024年出售有顯著差異。

這是對短期投資者不友好，但對長期投資者很友好的事情。

賺多少只是我想賺多少，而不是我能賺多少。

很多人看到貴州茅臺今年的經營目標：一是營業總收入較上年度增長 15%左右;二是基本建設投資 71.09 億元。就認為今年飛天茅臺就不會提價了，我覺得這是個錯誤的思維方式。

過去的這么多年，2013年是因為特殊情況（反三公消費+白酒塑化劑事件）茅臺唯一的沒達到營收目標的年份，其余的年份茅臺營收目標從來也沒有超過15%，包括提價年。

15%的營收目標只是底線，而不是上限！

茅臺的合理估值

段永平：30倍市盈率的茅臺不貴！

問：如何看待30倍市盈率的茅臺？

段永平答：對有穩定成長的公司而言，這幾乎就是道簡單的算術題。10%的年增長率，假設投之前的盈利是1的話，30pe就意味著投入30，第10年的回報總和就是17.5，第20年是63（如果我沒算錯的話）。而且，茅臺10%的平均成長很可能低估了。假如你有一筆現金，長期沒有使用計劃，你覺得投在哪里最舒服（合算）？每個人的機會成本都不一樣，自己看著辦吧。

長期來說，買茅臺要比在銀行里合算的概率比較大。

他的這個觀念還是巴菲特的理念。

買股票就是買公司

當前貴州茅臺市值2.3萬億，假設當前A擁有2.3萬億人民幣，買下茅臺所有股權，將茅臺從A股私有化退市，茅臺成為私人企業。

同時，當前你擁有2.3萬億人民幣，你把他存進銀行，進行無風險理財。

兩者進行對比哪個更劃算。

當前銀行無風險估值大概在3%左右，未來無風險收益率會更少，可能只有1%，2%。

那么每一年存銀行大概能獲得2.3萬億×3%=690億凈利潤，33.3年后，利息收入正好獲得2.3萬億，也就是33.3年，獲得的利息收入正好對應原始存儲資金。

當前你2.3萬億買下茅臺股權，將茅臺從A股私有化退市，假設茅臺未來凈利潤增速按照10%增長，那么

已知2022年茅臺凈利潤627億元，假設以后每年按照10%增長，

2023年茅臺凈利潤690億

2024年茅臺凈利潤759億

2025年茅臺凈利潤835億

2026年茅臺凈利潤918億

2027年茅臺凈利潤1010億

2028年茅臺凈利潤1111億

2029年茅臺凈利潤1222億

2030年茅臺凈利潤1344億

2031年茅臺凈利潤1478億

2032年茅臺凈利潤1625億

2033年茅臺凈利潤1787億

2034年茅臺凈利潤1965億

2035年茅臺凈利潤2161億

2036年茅臺凈利潤2377億

2037年茅臺凈利潤2614億

2038年茅臺凈利潤2875.4億

只需要16年，貴州茅臺累計凈利潤就會達到24771億元。

所以買茅臺要比存銀行劃算，是這樣推算而來。

但是這種推算需要兩大前期：

1.該企業存活的時間盡量要更久一點。

2.該企業凈利潤=自由現金流

自由現金流的關鍵詞是自由+現金流。

自由的意思是什么？就是企業在維持正常的經營和滿足了再投資的情況下，把收入減掉所有的花費（包括未來的再投資）以后剩下的可以留給股東的現金，它反映出這個企業的可持續性。

舉個例子，如果把公司比作家庭的話，用家庭的總收入減去家里面的吃穿住行的基本費用再去掉家里面未來一個期限內（比如1年）的支出（比方說子女明年上學的費用）得出來的就是自由現金流。簡單來說，自由現金流就是從會計表中現金流表中的營業現金流減掉平時的開支和再投資的錢再減去折舊、攤銷費用。企業真正可以用來隨便花的真金白銀是自由現金流，并不是利潤。

運用該思維需要前提：

1.確定性強，該企業盈利能力具備可持續性

2.凈利潤=自由現金流，凈利潤不是錢，自由現金流才是

不過我想說的一點是，茅臺未來凈利潤增速肯定能超過10%，特別是未來三五年，是茅臺一個高速增長期

張坤：30倍市盈率的茅臺很便宜！

對于像茅臺這種盈利幾乎全是自由現金流的公司，比如說30倍之內，都是非常簡單的決策，根本不用考慮它是不是被高估了。

30倍之后你可能需要考慮一下，它的股價對于成長性是不是有過高的預期。

很多公司漲得多，不代表估值貴，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

愛馬仕、法拉利，那真的叫貴，愛馬仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。當然，這些公司的股價可能已經充分地反映公司的價值了。但如果你看報表的質量，茅臺不輸于上述任何一個公司。

$貴州茅臺(SH600519)$$五糧液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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