亚洲国产成人久久综合_久久99国产精品成人_久久久精品免费视频_欧美特黄一级大片

#2023投資煉金季##雍禾醫療##雍禾醫療IPO#

作為植發行業唯一的上市公司，$雍禾醫療(02279)$長期以來具備高毛利、現金流充沛的特征，被投資者稱為“頭等”好賽道。

(相關資料圖)

3月30日，雍禾醫療發布上市以來首份虧損年報。但市場卻出人意料地選擇連續拉升上漲，“利空出盡即利好”在雍禾醫療走勢中展現地淋漓盡致。

若問“植發還是不是好生意”、“雍禾還是不是值得長期投資的好企業”？我的答案是肯定的！

一、收入下降系疫情影響，雍禾門店數量、醫師人數均保持穩健增長。

（一）雍禾營收下降屬疫情短期影響。

2022年，雍禾醫療十分罕見地出現了8600萬凈虧損，我認為這主要是受新冠疫情影響。

雍禾在業績預警中提到“2022年旗下59家門店平均停業38天”。但實際受經濟秩序未回復，以及四季度首次新冠大流行影響，客戶植發、養發等可選消費支出偏保守，消費場景仍有所受限。

（雍禾醫療2022年報）

雍禾醫療全年營收下降34.9%，但門店租金、人員成本等行政開支并未同步下降，研發開支依舊保持了30.58%的高速增長。收入下降是雍禾本期虧損的唯一原因。

（大麥植發招股書）

對比大麥植發最新招股書可以發現，大麥植發2022年1-7月收入也下滑了不少。

（雍禾醫療2022年報）

另外，受疫情影響小的香港門店營收仍保持了20%+的增長。足見收入下降乃民營醫療機構受新冠影響的共性問題，并非雍禾經營不善。

（二）雍禾+史云遜門店數量突破70家。

（雍禾醫療2022年報）

2022年末，雍禾共在60個城市擁有63家雍禾植發/發之初門店，在一線城市擁有9家史云遜養發門店，合計72家，超出管理層年初70家門店的指引。

（三）雍禾醫師團隊人數繼續保持行業領先。

雍禾2022年末擁有國內連鎖植發機構中最多的294名植發醫生，較中報期的259名醫生相比，增長了35名。增幅與雍禾植發門店增速相匹配。

而大麥招股書顯示，截止2022年7月末，大麥植發共有176名醫生以及619名其他醫療專業人員。預計2022年末大麥植發醫師團隊人數是雍禾的三分之二左右，雍禾醫師團隊人數優勢明顯。

二、疫情后，醫療服務行業存在“補償效應”。雍禾借助現金流優勢，逐漸拉開與同業差距。

每個行業受疫情影響不同，醫療服務屬剛需消費，即使受疫情短期影響，后續需求也將呈現“補償式釋放”。

（愛爾眼科、通策醫療財報）

2020、2022年兩次疫情后，愛爾眼科、通策醫療兩家醫療服務龍頭企業季報均較疫情期間大幅改善，其全年業績并未受到疫情影響。雍禾在年報首虧后，股價卻連續大漲，足見機構也認可虧損屬疫情一次性影響，雍禾醫療2023年業績或將出現補償性改善。

疫情對于民營醫療是把雙刃劍，盡管短期業績受到少許影響，但長期來看，其中的優質企業能憑借手中現金流優勢，進一步整合行業，提高市占率。

以眼科行業為例，$愛爾眼科(SZ300015)$年內公告收購14家醫院部分股權；$普瑞眼科(SZ301239)$近一年新建湖北普瑞眼科、上海普瑞眼科、廣州普瑞眼科等多家機構。疫情給了上市醫療企業低價布局線下機構的絕佳機會，普瑞眼科也因業績釋放預期，股價創上市以來新高。

（大麥植發招股書）

截止2022年7月末，大麥醫療現金及現金等價物約3963.6萬元，無法利用疫情機遇期快速開設門店對標雍禾。另一家連鎖植發機構新生植發，在疫情沖擊下，債務危機矛盾愈演愈烈，一度還傳出破產新聞。

2023年，雍禾將執行“門店加密”策略，預計年末門店數量將達到85家。雍禾率先上市的現金流優勢使其在未來連鎖植發機構份額競爭中占盡先機。

三、雍禾醫療主打“好醫生=好服務”，構建長期口碑壁壘。

早年，植發機構為了攬客，營銷費用占營收比例較高，只能依靠增設門店回籠資金。但優質醫生跟不上拓店的速度，導致患者的植發效果不好，影響品牌形象，又不得不花更多錢打廣告，擠壓利潤空間，形成惡性循環。

雍禾醫療在業內率先提出“植發行業核心競爭力是醫生”，并利用領先的服務體系改變消費者對植發機構固有的認知。

（一）優質醫生乃植發機構根本壁壘，雍禾醫療強化管理，主推好醫生=好服務。

2023年1月4日，中國社會科學院國情調查與大數據研究中心在北京共同發布的《2022都市人群毛發健康消費白皮書》顯示，植發消費者最關注醫護人員的水平，其次是品牌和綜合治療能力。

（《2022都市人群毛發健康消費白皮書》）

雍禾在業內率先發布《植發醫生分級診療體系白皮書》，推出“5+5安心無憂保障”服務。通過考核醫療質量（50%）、從業年限（20%）、醫療資質（15%）、服務能力（15%），給不同資歷的醫生進行分級，并制定了【雍享院長、雍享主任、業務院長、業務主任】四級分級診療體系可供患者選擇。

（二）史云遜、發之初陸續“獨立”，清晰的定位更有助于打造品牌。

雍禾是業內最早分拆養發業務獨立開店的連鎖醫療機構。2022年又開始了3家女性專屬的“發之初”門店。更清晰的品牌定位有助于在消費者心中“種草”。

（三）綜合性毛發醫院+強醫計劃，業內公司只能望雍禾“項背”。

此前受毛發問題困擾的客戶，去到植發門店中，有一些僅需藥物治療；有一些無法植發治療（如斑禿）；有一些需要植發治療，但卻不具備條件（毛囊數量不足等），能夠采取植發手術治療的患者占比不是特別高。一旦客戶來到線下門店卻無法醫治，品牌就會流失掉這個客戶。受毛發問題影響的群體亟待有“全能型”醫療機構，能夠“一站式”解決與毛發有關的全部問題。

2022年6月份，雍禾大陸地區全部門店已實現“醫生接診”；2022年三季度，雍禾醫療推出“強醫計劃”。雍禾要求各連鎖醫院醫生全面推行“一體化診斷流程”，能夠診斷常見皮膚及毛發問題，并明確給出不同脫發人群及時期匹配的治療方案。

2022年末，雍禾兼具脫發門診、藥物治療、史云遜醫學毛發中心、植發、哈發達假發、美容外科、內科、婦產科、皮膚與性病學科、預防保健科為一體的首家毛發醫療綜合醫院在上海開業。年報顯示，雍禾北京綜合性毛發醫院預計將于4月份開業。擁有兩座綜合性毛發醫院的雍禾醫療已徹底和競爭對手拉開差距。

醫療團隊實力、品牌力、綜合性診療水平三個方面，雍禾均穩居行業頭名。《2022都市人群毛發健康消費白皮書》顯示，雍禾醫療滿意度、推薦度均位列第一位。

2022年，雍禾的一件大事是推出了新的價格體系。在文章最后，我們再來看看雍禾新價格體系的影響。

（雍禾醫療基于醫生分級的新價格體系）

在新的價格體系中，雍禾植發不再按照毛囊數量計費，而是遵循“一口價”原則。植發單位較少的患者費用變低，單位較多/不剃發的患者費用增加。與之前雍禾“每根毛囊10元，一臺手術2-3萬元”的平均價格沒有太大出入。同時，雍禾調高了雍享主任/雍享院長的收費標準，鼓勵植發醫生提升服務水平，向高等級植發醫師晉升。

（雍禾醫療2022年報）

雍禾2022年報披露，植發患者客單價為26251元，與2021年相差不大。

在“一口價”價格體系下，醫生的工作量會減輕。經過“一口價”、“醫生接診”、“四級診療體系”等改革，雍禾醫療后續醫患矛盾將大為減少，醫生的服務水平、遵從度也較之前明顯提升。雍禾已完成醫生收入-服務基本法的改革，其他連鎖植發機構尚未跟進/進展緩慢，雍禾一系列的管理改革有助于打響雍禾口碑。

2023年，經濟秩序已回歸常態化，疫情對雍禾醫療的影響已經消除。預計今年雍禾醫療院部數量將比2021年高出25%-30%，植發收入較2021年提升15%-20%；史云遜擁有醫療級養發牌照，在門店數量大增后，收入或較2021年水平翻倍增長，達10億量級。雍禾醫療2023年總收入有望達28-29億區間，同比2022年存在翻倍可能，毛利率或在15.5-16億元之間。扣除銷售、管理費用再加上財務收入（雍禾醫療無有息負債），雍禾2023年凈利潤或在2.2億-2.6億之間。以3月31日收盤價推算，雍禾醫療動態PE僅為17.4—20.6倍之間，極度低估，可能這就是熱錢在年報發布后就火速“搶跑”買入的真正原因！

@今日話題@恒生醫療ETF@恒生ETF@少年維特@價值線@華夏醫藥君

關鍵詞：