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分析一家上市公司財報，如果一家上市公司銷售模式是以預收款為銷售模式的，比如：國內經銷商模式的高端白酒行業、華特達因等，分析其經營活動活動的現金流比分析凈利潤更重要，因為上市公司的凈利潤可以根據上市公司的需要動用壓貨、控貨、費用計提等方式來調節凈利潤，而經營活動的現金流一點也做不了假，才是一個企業當期經營成果最真實的反應。那么我就以華特達因2022年每季度報表情況加以分析。

華特達因2022年發布的季報

(資料圖片僅供參考)

各季度 1 2 3 4

現金流 2.76 6.05 9.46 11.96

凈利潤 1.56 3.05 4.62 5.27

根據上述數據拆分到2022年每個季度

各季度 1 2 3 4

現金流 2.76 3.29 3.41. 2.5

凈利潤 1.56 1.49 1.57. 0.65

各季度凈利潤與現金流的比值

各季度 1 2 3 4

比值 56.5% 45.3% 46% 26%

如果完全按照收入和費用配比的原則來核算，一個公司實現的凈利潤與其實現的經營活動的現金流的比例每個季度應該是相差不大，而華特達因二三季度基本正常，第一四季度和二三季度相比波動為什么這么大呢？筆者分析就是因為會計手段的問題。

第一季度報表凈利潤與實現的經營活動的現金流比值遠遠大于其他三個季度，說明第一季度費用可能在2021年第四季度計提出來了，減少了2021年第四季度的凈利潤，而凈利潤在2022年第一季度再體現出來。

第二三季度報表實現的凈利潤與經營活動的現金流比例才是最真實的比例，兩個季度幾乎相等。

第四季度由正常46%一下子下降到26%，減少了20%，可能有以下原因：

1、沒有并表投資聯營企業虧損，致使凈利潤減少，根據華特達因2022年年報，剝離出去的環保業務，上市公司仍占其49%的股份，四季度一下子體現1500萬虧損。減少了上市公司的凈利潤，而不影響現金流。

2、至于學校、信息其他影響凈利潤，同時也影響現金流，不會影響其凈利潤與現金流的比例。

那么把環保業務影響的凈利潤折返回去，基本能夠判斷第四季度公司預提了費用，減少了2022年四季度凈利潤，而沒有影響現金流的數額。根據現金流2.5億計算，按照三季度比例45%計算的凈利潤應該是1.15億，扣除環保業務業務影響的1500萬，其他業務真實凈利潤應該是1個億。而上市公司報出的凈利潤是6500萬，其3500萬的差額在不考慮所得稅的情況下就是四季度預提了多少費用，減少了當期凈利潤，預提費用不影響公司現金流。預提的費用在哪里，利潤報表費用欄目一看便知。

我們在分析白酒行業時，也應該重點看公司經營活動的現金流而不是看其凈利潤，經營活動的現金流才是經銷商模式企業當期經營最真實的反應，當然上市公司也可以壓迫經銷商在有較大庫存的情況下，繼續打款買貨，因為高端白酒相對經銷商來說有強大的優勢，如果膽敢不聽話，未來生意好的時候可以給你不發貨。也有更極端的，上市公司為了實現考核目標，不用先打款，直接壓貨，賬上反應的是應收賬款，現金流減少，而凈利潤增加。各位球友如果感興趣，可以按照此方法分析幾家高端白酒企業。過去三年的疫情，從表面上看，商務活動大幅度減少、婚宴減少，按道理企業銷售收入應該下降，低端白酒北京二鍋頭就大幅度下降，而高端白酒的業績卻連年增長，一般投資者認為這極不正常，其實沒有不正常，白酒企業的銷售對象是經銷商，不是個人和單位，但是如果分析其經營活動的現金流，可能會讓你大開眼界。

我們在看券商研究員的報告時，他們只是簡單分析上市公司的凈利潤是超預期還是不達預期，這樣的分析太武斷，根本沒有分析到經營活動現金流這個核心。一個公司的真正價值是其經營活動的現金流而不是凈利潤，因為凈利潤可以用無數手段來調節，在當期和下期跑來跑去，而現金流才是一個公司當期最真實的反應。一個公司造出的凈利潤再多，如果現金流斷了，它就會倒閉！康美藥業、康得新就是最經典的案例，因為賬上的現金是假的。同樣，一個公司的凈利雖然不多，只要它經營活動得現金流很大，它就不存在任何風險，它的凈利只是推遲一點反映出來而已。所以說：現金流是企業的生命源泉，而凈利潤不是。

基金從業二十載于2023、3、23

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