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(資料圖片)

記得前幾年和人聊起創新藥，大家引用的都是巴菲特的說法——在醫藥行業要挑選出最后的勝利者實在太困難了，因此我寧愿同時買入一籃子主要制藥公司的股票。實際上，看過創新藥行業之后會發現，這可能算是一個折中的策略，可能還有更好的做法。

現在市場主流投創新藥的方法大致是，按照研發時間序列，從最近的產品到最遠的產品，按照市場空間、概率、競爭、價格拍個大概的數字區間，然后按照主流PS估值法看下預期市值和現在市值的差距。絕大部分都是圍繞這個框架再加一點自己的理解，比如說參考管理層歷史背景、資源，過去的可靠度等再做調整。

這個方法既然是主流，市場整個的交易玩法也是圍繞這個的，無論是A股H股還是美股，歐洲股市。并且這個方法的壁壘其實挺高。要拍一個藥物的市場空間、概率、競爭之類的東西，和研究一個科技產品差不多，需要學習很多知識，看很多資料。而看管理層的那些東西和其他行業的深研方法是共通的。

因此，個人，小機構，大機構在這個領域的投研競爭其實和其他科技或者技術指導的行業沒啥區別。無非比拼的是誰更深、更快、更細。在這個賽道上，有學業背景或者從業背景會有很大的優勢。比如去年到今年，即使整個創新藥股價泥沙俱下的情況下，依然有些細分領域不錯，這個沒有深度的跟蹤和對行業的熟悉，是很難把握到機會的。

比如雙抗，如果不是對單抗有比較深入的了解，比較難理解雙抗道路相對單抗的巨大優勢——可設計性。這會給雙抗帶來更強的壁壘，也就是非標性更強。那么判斷在這個領域很強的產品和企業就會完全不同。去年下半年AK104獲批上市后快速放量，AK112的重磅授權就是可預期的，從而可能把握H股的某雙抗企業逆勢上漲的機會。又比如ADC,CAR-T…..。近五年來，國內的一些企業在研發上瘋狂堆資源，爆炸增長的資源最終還是會在一些領域落地。這些機會就是去年到今年那些逆市上升的創新藥企業的機會。如果真的對行業有深研，一個考核標準應該是能把握住這些機會。其實其他行業也是類似，前幾年白酒泡沫時候，有個別區域白酒企業基本面發生了大逆轉，這個如果不是有深研的基本也很難把握住機會。

在這個賽道上短兵相接，大機構也不見得一定比小機構和個人優勢大。因為還是要拼理解，當然還有排他性。學習的時間，難度，量會導致很難分出時間去看其他領域和行業。即使是大機構，基金經理也是有著自己能夠深研的行業邊界和精力分配，多牛的研究團隊都要服從于這個邊界的轉化效率。

在創新藥領域的深研實踐就是我說過的深研的一個很典型的用法。你要在和其他參與方差距小并且最好有壁壘的領域，去做深研的競爭 ，如果非要深研的話。

過去一兩年整個創新藥行業的“滑鐵盧”表面上是過去泡沫太高的代價，實際上是上面說的主流玩法的一個缺陷。主流的PS估值的區間受資金面，情緒和外部環境的影響非常大。這個可以和股息率對比，整體的波動遠遠大于用股息估值。只要參與主流方法，這個缺陷是難以避免的，但是往好處去想，波動大其實也意味著賠率可能高。

回到開頭巴菲特說的話，這段話有兩個前提。一個前提是他以自己理解的醫藥行業知識做判斷。另一個前提是他以終極思維做判斷。前一個涉及我們提到的基金經理對能夠深研的行業有邊界，后一個涉及了….奢侈。終極思維對于絕大多數人都是頂級奢侈品。對于普通但又不普通（普通是從智商、資源、背景、經歷上，不普通是從知識儲備、學習意愿和學習能力高于社會平均線）的人來說，在一個飛速成長行業的大周期偏底部，或者風險出清一大段后通過持續地學習去找一些優質的企業，可能是更好的方法。當然，這個也只是我的自以為，可能是錯的。行業整體的成長和遠低于歷史的估值+經過學習后盡量排除掉的差企業，可能能提供更多的安全性和更大的賠率。

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