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昨天參與了#雪球基金調研團#，這次調研的是安信基金的聶世林。

(資料圖片僅供參考)

他的投資理念是把市場上的投資類型可以分為兩類，一類是偏右側的投資，就是不見兔子不撒鷹，什么時候公司業績開始兌現的時候，我在右側買進去。這種做法對絕大多數的投資者來說是更為理性的，因為我不用承擔很多的不確定性，什么時候看到報表業績開始兌現的時候再買。

這種做法的問題就在于，聶總認為A股市場是一個強勢的有效市場，當我看到了某個細分行業或者某些公司業績改善的時候，可能市場同行絕大部分的人都已經看到了，基本上開盤15分鐘內這個消息就可以完全消化。所以這種做法站在一個長期維度內想要獲得超額收益，它在邏輯上是有一定的瑕疵的。但是要做到這一點也并不容易，因為A股市場有這么多的細分行業，如果你都能在第一時間實時介入，也是一件非常困難的事情。

第二種做法就是在行業景氣度拐點的時候敢于重倉買入。打個比方，我把市場上所有的投資人當作一個整體來看待，這個整體對于一家公司的認知大致是呈正態分布的。多數人對一家公司的認知和了解，比如一些龍頭股，這些超級大白馬的認知可能是位于中位數，就是不上不下，可能很難形成特別獨到的一些見解和看法。比如我知道的可能同行大家都知道，當然可能會有少部分的投資人，由于他過去的從業經歷，或者是他做研究的經歷也好，他對這個產業鏈上下游研究得非常深，可能他的認知分位就是頭部的那3%或者是1%，也有少部分的投資人認知連中位數都沒達到，可能是位于尾部的群體。

當我們知道一個行業處于景氣度拐點的時候，往往是一些早期的產業的信號，這個時候一定會有一堆顯而易見的利空因素，比如當下的新能源，或者是當下的地產，可能會有一堆這種顯而易見的利空因素。同時可能也有部分公司盈利非常差，估值非常貴，在這個點可能只有那些認知最理性的人，會根據這些早期的產業信號敢于重倉買入，他會覺得這個行業的機會來臨了。當然隨著這個邏輯一步步兌現，到慢慢地業績上的兌現，這個過程其實就是市場對這只股票的認知差不斷收斂的過程。也就是說從最早被這些頭部的1%、3%的投資者意識到這是一個機會，到開始市場的中位數，多數人都發現了這個行業確實是景氣度發生了一個明顯的變化，到后面甚至是業績開始兌現了，這樣一個認知差收斂的過程，就是一只股票盈利最豐厚，也是最安全的一段，或者說這也是一個基金經理的核心價值所在。每個基金經理只有在自己特定的能力圈范圍內，才是最有可能捕捉到此類機會，這也是創造長期超額收益最靠譜的來源。當然對不在自己能力圈范圍內的一些行業和板塊，我的做法就是買右側，寧愿犧牲一點收益，等這個確定性更高一點，等到右側的再來買。這也很正常，如果說這個行業不在你的能力圈，你想賺超額收益，這個在道理上也是不合情理的，所以這是第二點，就是關于成長性或者景氣度方面的一些判斷。

第三關于估值。在聶總的框架里面，選股這塊估值相對的排序會比較靠后。因為他認為A股市場好公司大部分的時間估值都是偏貴的，只有在極少部分的時候才有可能以一個相對便宜的價格，或者合理的價格去買到一個好公司。當然這個時候就非常考驗你對這家公司的認知深度了，只有認知最深的時候，才敢于在那些關鍵的時間點做出一些買賣的決策。比如在2021年2月的時候，你敢不敢賣出這些核心資產？在去年的10月最低點的時候，你敢不敢去加倉這些核心資產？

投資當中最大的風險是你重倉個股長期邏輯看錯的風險。應該減少這種判斷失誤的概率。通過組合的方式達到一個相對的平衡。這也是真正花時間和精力可以不斷改善和提高的地方。

目前認為港股已經是充分調整了。很多風險出清的比較徹底。但港股操作要比A股難一些。

我梳理過聶總的持倉，發現總能在周期股上賺錢。比如中國巨石，萬花化學等。去年減持了兗礦能源。我問是否還有煤炭持倉，他不能說。但說煤炭提升估值的難度比較大。因為這些年煤炭業績都比較好。

我問了3個基金經理，目前都做了減倉煤炭的動作。

大都看好地產。認為真正有出清，政策不會更壞了。聶總的能力圈是地產汽車和農業。

被問及最近大火的人工智能，聶總是這樣回答的：像ChatGPT當前演繹的機會，可能每個人都能感覺到，這種技術未來有無限的可能，未來的盈利一定非常廣闊。它這個盈利的方差對這類公司就變得特別大，那我們在估計這種企業未來盈利的時候，這種思維模式可能就完全不適應了。但是你說這類企業有沒有價值呢？它一定是有價值的，所以這類企業投起來難度更高，或者確定性就會低很多。我們不能光憑著這些自上而下開幾個發布會，這個發個模型，那個發個模型就去買了。這個就更難確定了，就是你到底怎么樣給它估值，從而決定是買還是賣。尤其是遇到這種情況，如果跌30%，你到底是加倉還是止損呢？這個問題無法解決。所以對這類公司的買賣時間點較難把握，所以這類公司相對參與的比例也會小一點。

總的來說聶總是平易近人的一個基金經理，真誠交流展現真實的自己。非常博學，每個問題都講的非常深入。速記稿還要認真的看兩遍。

再次感謝安信聶世林的分享，謝謝！

有機會還是要參加#雪球基金調研團#@@今日話題

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