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談到價值投資，就要先理解價值二字，何為價值？

(資料圖)

價值兩個字可以分開解釋，我理解的價就是價格，值就是俗話說就是值多少錢，專業術語：內在價值。

國內許多投資者不管什么價格追高買入白馬股，長期抱著就說自己是價值投資，其實這是一種悖論。

雪球上常常看到這樣的帖子，18年買入騰訊，價格600元，當時估值60多倍，現在市價300多元；2020年買貴州茅臺2500元，當年估值60多倍，還有球友2018年買伊利股份，持有5年依然虧損，這樣的案例比比皆是。

其實這些投資者根本沒有理解價值投資的真諦，我理解的價值投資就是在股價遠遠低于其內在價值時，股票有了極大的安全邊際后買入并長期持有才叫價值投資。巴老爺子任何時候都持有大量現金，就是等待一些優質企業的股價遠遠低于其內在價值時，才慢慢出手買入，記得老人家買蘋果時，蘋果股價當時PE倍數11倍，如果扣除賬上現金，也就是7倍估值。就像國內許多投機者2019、2020年狂追賽道股，估值已經炒到幾十倍上百倍PE時買入，也自稱價值投資，這哪里是價值投資，純粹賭博。

做價值投資首先要學會給企業估值，估值就是在你心中這個企業的內在價值是多少？這是做價值投資的基本功。那么我是如何給企業估值的呢？

先看一下企業生命周期圖以及其對應的投資基金。

企業和人一樣，人有出生、兒童、少年、青年、中年、老年階段，企業同樣有萌芽期、成長期、成熟期、衰退期。萌芽期投資叫天使投資，企業萌芽期后早期階段叫VC，再過幾年這時候有了收入和利潤，這時投資叫PE投資，成熟期以后的投資叫并購投資。企業不同時期，估值方法不一樣。專業的估值在這里一下子講不清楚，有興趣的球友可以買書看。

要學會估值，首先要分析一個企業現在處于什么樣的生命周期，比如國內家電，目前就是成熟期。國內A股大部分進入成熟期，就不應該享有那么多的估值，我認為A股上市公司90%嚴重高估，特別是10—100億市值的公司，幾千萬凈利潤都是幾十億上百億市值的估值，按照當年我做PE時投資估值，這樣的企業我只給幾個億的估值，有了穩定利潤的企業一級市場投資PE不會超過10倍。記得2009年我投資一家中藥制造企業，當年利潤2000多萬，我給投后2個億的估值，后來這家企業上市了，基金賺了三十幾倍。二級市場一旦我認為這個企業進入成熟期，在我心里就值10倍左右PE估值.比如海天味業，它以醬油為主業，它的市場早就覆蓋到中國所有的城市和鄉村，早就進入了成熟期，可二級市場由于早幾年狂炒賽道股，把它炒到100多倍PE估值，盡管下跌兩年多了，估值仍有50多倍，我認為這樣的估值對于一個已進入成熟期的企業，絕對不值得買。A股市場類似海天味業這樣已進入成熟期的高估值白馬企業比比皆是。看到這里，你還覺得伊利股份現在20倍的估值還便宜嗎？如果我認為它處于成長期就按照未來五年以后的分紅收益率給其估值，五年后，期望分紅收益率達到8%，這樣的價格買入基本就有安全邊際了。說到這里肯定有很多球友說哪有這么便宜的股票！沒有是吧，那就等待機會出現。不值那么多錢的股票為什么要去買呢？不一定時時刻刻滿倉股票。

有了安全邊際后再去買股票，買入后就要長期跟蹤企業的發展，看企業是否達到你的預期，如果沒有達到就具體分析其原因，如果是短期因素所造成可以忽略不計，如果是因為企業內部的原因，特別是競爭對手的原因，這時候應該考慮賣出了。

價值投資永遠記住兩個字“價”和“值”，不問青紅皂白的買入白馬股不叫價值投資。

基金從業二十載于2023、3、15

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