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這幾天，一91年的小伙伴一直跟我聊貴州茅臺，他說自從認識到了貴州茅臺的賺錢能力以后，再看其它企業就不香了。

(資料圖)

他從投資茅臺以來，了解茅臺的文化、購買茅臺的酒（生肖茅臺、飛天、禮盒和1935）、吃茅臺冰淇淋，家里屯了幾十萬的茅臺酒，這些酒放以后會很值錢，而且都是放普茅以上的品質。

字里行間流露著他對茅臺的喜愛，對于投資他有自己獨特的理解，只投與嘴巴有關的，游戲相關的，煙草相關的，這些都是暴利的行業，而且具備剛需、高頻、成癮的屬性。

我問他，為什么對貴州茅臺這么情有獨鐘？

他接連反問了我幾個問題：

①茅臺從從2001年上市，20年翻了多少倍？第一個10年翻了多少倍？第二個10年翻了多少倍？未來10年能翻多少倍？

我查了查數據，貴州茅臺上市日期為2001.8.27日，上市當天開盤價為34.51元，2010.6.30日的股價為133.40元，2023年的今天（4.24）貴州茅臺的股價是1725元。

考慮到分紅、送股的影響，漲幅更加驚人。

茅臺從上市時的78.5億，到周五的收盤的2.17萬億，期間漲幅為276倍；與股價漲幅對應的是凈利潤增長了250倍，從上市時的2.51億，漲到2022年的627億。

茅臺現在的2.17億市值，按2022年凈利潤算過來，市盈率是34.6倍（2.17萬億/627億）；2001年上市時的市盈率是31.3倍。

估值水平變化對于長期投資貴州茅臺收益的影響，可以忽略不計。

2033年貴州茅臺的股價會是多少？我陷入了沉思，我知道這個數字要遠高于我對茅臺股價的想象。

②有什么企業比茅臺的商業模式更好嗎？

我想了想，大概除了壟斷的煙草，還真沒有能與茅臺媲美的了。

茅臺一瓶酒的成本是70多塊錢，給經銷商的價格是969元/瓶，直銷的價格是1499元/瓶，這還得需要搶購，完全不存在庫存的概念，沒有研發成本、沒有應收賬款、其它成本也是微乎其微，現金流充裕的不得了。

③未來10年，20年哪些企業還會存在？

換句話講，幾十年后白酒會是什么樣的？以中國人的社交文化需求（面子需要）和茅臺在中國人心中的地位，茅臺的確定性是極高的。這種股票即使跌了，也依然可以睡得很香。

他喜歡分紅的企業，尤其喜歡那些優秀企業的分紅，盡管茅臺的股息率只有1.5%，中國神華的股息率有9%，但他還會選擇貴州茅臺，不是說中國神華不優秀，而是他更懂茅臺，他不知道中國神華20年后還會不會存在。

對于中國神華和貴州茅臺，他做出了他的選擇，或許你我還會有不同的理解和選擇，但我知道他是真的在用心做投資，用心選擇企業，甚至可以說是熱愛。

巴菲特在談及投資成功的一些原則時寫道：“第一，我們努力堅守我們認為自己了解的東西。這意味著它們必須相當簡單，并且經濟特征穩定。”

論投資的確定性和簡單容易理解，茅臺是A股少數幾家可以準確預測出未來3年業績的企業。

茅臺酒當年產能是根據四年前基酒產量決定的。年報中的數據：2018年基酒產量49671噸，2019年49922噸，2020年50200噸，2021年56500噸。決定22年～25年茅臺商品酒的產量。

2018、2019、2020年這3年基酒產量基本不變，決定2022 2023 2024年這3年茅臺商品酒的銷量不會有很大變化，唯一影響收入的就是價格。

盡管這兩年茅臺沒有提價，但通過提高直營占比，已經變相完成了價格的提高。

根據茅臺2022年的年報可知：

直銷業務占比已經達到了38.6%，而直銷業務的毛利率也是高達96.2%，未來一年即便不提高出廠價，單是提高直銷的比重就能達到業績穩定提高的效果。

從近幾年看，2021年茅臺酒的銷售量為36261噸，占2017年基酒實際產量42828噸的84.6%。這已經是持續第四年可售商品酒比例＞四年前基酒產量84%了，基本可以推測2022年依然大概率保持84%以上的比例。

2022年茅臺酒的銷量是37901.39噸，而2018年的產能是49671.7噸，這一比例在76.3%（=37901/49671），應該是有一部分放在了2023年及以后用來平滑利潤。

當然，對于茅臺來講，距離下一輪提價應該已經不遠了。如果提價，2025年的凈利潤要上1000億。

如果我們認可粗暴的每年增長20%的假設，2022年凈利潤630億，那么三年后（2025年）的凈利潤應該是：三年凈利潤 1.2 * 1.2 * 1.2 = 1.728 ， 1.728 * 630 = 1,088.64 億

我們按照30倍PE，對應市值 1000 * 30 = 30000 億

當前市值21524億，三年預期收益率40%。

茅臺投資人、杭州尋常問道大消費組長章圣冶認為，一般消費品的漲價幅度與GDP增速相同（5%-6%），而茅臺過去20年的漲價幅度與M2增速相近（13%），因為一般消費品反映的是居民平均收入水平的增長，而茅臺反映的是居民財富總量的增長。

當前的茅臺估值總市值為2.17萬億，對應的估值PE為34.56，PB為10.97,處于10年估值百分位的66.08%，近5年估值百分位的35.14%，估值屬于合理區間。

而從十年期國債的視角看，同樣可以作證這一結論。

對標巴菲特12倍PE收購喜詩糖果（12倍PE對應8.33%的投資回報率）的成功案例，同期國債利率6%-7%。2023年4月十年期國債收益率為2.86%，對應股市的市盈率水平為35倍，也就是說在35倍PE以內買入貴州茅臺這樣的優質消費股是可以接受或者說是合理的。

當然，最好的情況還是能夠在15-25倍PE區間買入，但這種機會很少，除非出現系統性的風險或者熊市才能有機會遇到，而一旦機會出現的時候，一定要狠狠抓住。

巴菲特在致股東的信中提到，最值得擁有的公司，是那些在一個一直延伸的時期周期里，可以不斷利用增量資本獲得很高回報率的公司。

抄送：五糧液、片仔癀、海天味業、招商銀行、東阿阿膠、伊利股份

#世界讀書日，推薦你的投資好書##茅臺Q1經營數據出爐，你對白酒還有信心嗎#$五糧液(SZ000858)$$貴州茅臺(SH600519)$$伊利股份(SH600887)$

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